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成長(zhǎng)性：9價(jià)HPV疫苗成增長(zhǎng)主力
　　從HPV疫苗產(chǎn)業(yè)格局看，保護(hù)率更高的9價(jià)HPV疫苗在擴(kuò)齡之后，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更加明顯。從默沙東HPV疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)看，9價(jià)HPV疫苗已經(jīng)成為默沙東HPV疫苗產(chǎn)品線的主力品種。
　　產(chǎn)品梯隊(duì)：重組帶狀皰疹疫苗接力HPV疫苗成為又一重磅品種
　　公司優(yōu)秀銷售能力，驅(qū)動(dòng)代理默沙東HPV疫苗成為重磅品種。而近期，依托自身銷售渠道優(yōu)勢(shì)，成為了GSK的重組帶狀皰疹疫苗的國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商，按照代理協(xié)議有望在2024/2025/2026年完成34.40 /68.80/103.20億的重組帶狀皰疹疫苗最低采購(gòu)金額。成為繼代理HPV疫苗之后，又一重磅代理疫苗品種，同時(shí)也使公司產(chǎn)品梯隊(duì)更加完善。
　　股權(quán)投資孵化模式落地，成長(zhǎng)為平臺(tái)型生物藥企
　　公司擬收購(gòu)宸安生物100%股權(quán)，本次協(xié)議簽訂是公司貫徹“自主研發(fā)為主，合作研發(fā)為輔，投資孵化為補(bǔ)”創(chuàng)新策略體現(xiàn)，通過體外投資平臺(tái)以股權(quán)投資的模式孵化策略現(xiàn)已取得初步成果。以并購(gòu)宸安生物為切入點(diǎn)，公司有望在糖尿病、肥胖等代謝類疾病領(lǐng)域繼續(xù)發(fā)揮強(qiáng)銷售力優(yōu)勢(shì)，從而從預(yù)防類疫苗企業(yè)轉(zhuǎn)型為預(yù)防與治療并重的平臺(tái)型生物藥企業(yè)。
　　在研管線：自研品種持續(xù)推進(jìn)，戰(zhàn)略合作潛力重磅
　　近期，公司23價(jià)多糖肺炎疫苗獲批上市，同時(shí)四價(jià)流感疫苗等產(chǎn)品處于臨床中后期，自身產(chǎn)品管線不斷完善。另外，在代理GSK重組帶狀皰疹疫苗同時(shí)，也與GSK就RSV老年人疫苗的聯(lián)合開發(fā)和商業(yè)化方面，達(dá)成戰(zhàn)略合作。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為513.73/641.30/770.59億元，同比分別增長(zhǎng)34.26%/24.83%/20.16%；預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為90.02/112.39/135.51億元，同比分別增長(zhǎng)19.40%/24.85%/20.57%；對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為16.04x/12.85x/ 10.66x。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　銷售不及預(yù)期、研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。