>> 信達(dá)證券-賽輪輪胎(601058)走出亞洲、北美建廠，全球化布局再加深-231219
| 上傳日期： |
2023/12/19 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張燕生,洪英東 |
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事件：12月15日，賽輪新加坡與TDINTERNATIONALHOLDING,S.A.P.I.DEC.V.（簡(jiǎn)稱“墨西哥TD”）簽署了《合資企業(yè)協(xié)議》。根據(jù)《合資企業(yè)協(xié)議》，雙方擬在墨西哥成立合資公司投資建設(shè)年產(chǎn)600萬條半鋼子午線輪胎項(xiàng)目。同時(shí)，合資公司未來還考慮建設(shè)年165萬條全鋼子午線輪胎項(xiàng)目。
合資公司出資方式為賽輪新加坡（賽輪輪胎全資子公司）占比51%、墨西哥TD占比49%。項(xiàng)目投資總額24,000萬美元，項(xiàng)目所需資金擬由合資公司以自有資金及向股東、金融機(jī)構(gòu)借款等形式解決。項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)為墨西哥瓜納華托州萊昂市馬拉比斯工業(yè)園，建設(shè)期12個(gè)月。
項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，正常運(yùn)營(yíng)年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21,942萬美元，凈利潤(rùn)4,059萬美元。根據(jù)財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)結(jié)果，項(xiàng)目稅后投資回收期為6.33年，項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)率為18.50%。
點(diǎn)評(píng)：
北美建廠貼合市場(chǎng)需求，美國(guó)、墨西哥等地的輪胎市場(chǎng)較大。
北美市場(chǎng)是全球最大的輪胎市場(chǎng)，北美市場(chǎng)也是賽輪重要的收入板塊，2022年北美半鋼胎替換市場(chǎng)上份額最大的中國(guó)品牌是賽輪。墨西哥制造輪胎的主要目標(biāo)市場(chǎng)是美國(guó)市場(chǎng)，2022年墨西哥年出口半鋼胎2432萬條到美國(guó)。
墨西哥制造輪胎的另一個(gè)主要市場(chǎng)是本土配套市場(chǎng)。據(jù)中國(guó)汽車報(bào)、墨西哥汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，墨西哥聚集了大眾、通用、福特等多家汽車工廠，2022年，墨西哥汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)9.2%，達(dá)到331萬輛，超過85%用于出口；汽車銷量為109.5萬輛，同比增長(zhǎng)7.9%。其中，美國(guó)占墨西哥汽車整體海外出口近八成。按照331萬輛產(chǎn)量、每輛車配套4-5條輪胎（考慮到備胎）來計(jì)算，2022年墨西哥配套需求達(dá)到1323-1654萬條。
墨西哥有完善輪胎供應(yīng)鏈，但是缺少中間等級(jí)的輪胎，適合中國(guó)輪胎去開拓市場(chǎng)。我們認(rèn)為墨西哥的產(chǎn)業(yè)成熟度比市場(chǎng)預(yù)估要高，墨西哥已經(jīng)有完備的輪胎供應(yīng)鏈。據(jù)北美華富山工業(yè)園，全球前五的輪胎企業(yè)米其林、固特異、普利司通、德國(guó)大陸、倍耐力在墨西哥設(shè)有工廠，主要是生產(chǎn)乘用車輪胎（半鋼胎），墨西哥輪胎產(chǎn)能超過3600萬條/年。墨西哥現(xiàn)有的輪胎廠米其林、固特異、普利司通等，大多為一線品牌。我們認(rèn)為墨西哥配套所需輪胎的中間層品牌相對(duì)空白，在墨西哥設(shè)廠會(huì)有近水樓臺(tái)的優(yōu)勢(shì)去開拓配套市場(chǎng)，一定程度上也是變相進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)
北美市場(chǎng)是對(duì)亞洲輪胎雙反較為苛刻的市場(chǎng)，但墨西哥輪胎出口美國(guó)零關(guān)稅。2020年美國(guó)廢止《北美自由貿(mào)易協(xié)定》，簽署《美國(guó)-墨西哥-加拿大協(xié)定》，在滿足協(xié)定中關(guān)于時(shí)薪和原產(chǎn)地規(guī)則要求的情況下，墨西哥出口美國(guó)的商品基本上可以享受免關(guān)稅待遇，即使無法被免除全部關(guān)稅的商品，也可在同等情況下享受最惠關(guān)稅待遇。我們認(rèn)為，投資北美的墨西哥工廠，是賽輪重要的跳板，把生產(chǎn)端貼近市場(chǎng)端能夠有效降低政策風(fēng)險(xiǎn)，打開更廣闊的市場(chǎng)大門。
合作墨西哥頭部經(jīng)銷商，助力項(xiàng)目更好落地。墨西哥TD的子公司TIREDIRECT,S.A. DEC.V.是墨西哥最大的輪胎經(jīng)銷商，具有完善的銷售網(wǎng)絡(luò)及豐富的本土化運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)該子公司也是賽輪合作多年的經(jīng)銷商，具備良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。我們認(rèn)為與墨西哥TD的合作，有助于防控項(xiàng)目建設(shè)中的風(fēng)險(xiǎn)，助力項(xiàng)目克服文化、法律等方面的差異，實(shí)現(xiàn)更快落地。
墨西哥對(duì)無自貿(mào)協(xié)定國(guó)家提高關(guān)稅，中國(guó)本土出口到墨西哥可能受阻，出海建廠是有效的規(guī)避這一關(guān)稅的方式。2022年中國(guó)對(duì)墨西哥出口小客車胎1261萬條，客貨車胎634萬條。2023年8月墨西哥總統(tǒng)簽署《關(guān)于修改一般進(jìn)出口關(guān)稅法行政命令》，對(duì)于與墨西哥沒有自貿(mào)協(xié)定的國(guó)家來的商品提高關(guān)稅。墨西哥與50多個(gè)國(guó)家有自貿(mào)協(xié)定，其中包括越南，不包括中國(guó)、泰國(guó)。從中國(guó)出口輪胎到墨西哥，今年8月起，稅率就提高到了25%。在這個(gè)關(guān)稅下，墨西哥很有可能將減少?gòu)闹袊?guó)進(jìn)口，對(duì)在墨西哥設(shè)廠生產(chǎn)輪胎構(gòu)成利好。
賽輪建廠單位投資額較低，經(jīng)濟(jì)性較好。賽輪的實(shí)控人同時(shí)是輪胎橡膠與輪胎工程技術(shù)方面專家，賽輪海外基地的建設(shè)效率較高。從近幾年墨西哥輪胎投資項(xiàng)目的金額來看，賽輪墨西哥工廠的投資經(jīng)濟(jì)性明顯比米其林等公司要好。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到255.36億元、310.65億元、360.42億元，同比增長(zhǎng)16.6%、21.7%、16.0%，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為26.01億元、31.96億元、40.35億元，同比增長(zhǎng)95.3%、22.9%、26.3%，2023-2025年攤薄EPS分別達(dá)到0.83元、1.02元和1.29元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：墨西哥工廠等新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期，下游需求大幅下降，原料價(jià)格大幅上漲
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