>> 浙商證券-瀾起科技(688008)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：MRRCD／DB+CKD等新產(chǎn)品打造長(zhǎng)期成長(zhǎng)性-231218
| 上傳日期： |
2023/12/19 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
蔣高振,褚旭 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
AI創(chuàng)新終端發(fā)展，新產(chǎn)品多元受益
12月15日，2023 Intel新品發(fā)布會(huì)推出首款基于Intel 4制程工藝打造的酷睿Ultra移動(dòng)處理器、第五代至強(qiáng)可擴(kuò)展處理器。隨著AI應(yīng)用快速發(fā)展，系統(tǒng)需要帶寬更高、容量更大的內(nèi)存，及帶寬更高、更快的傳輸。
1）CKD：AIPC需要更高帶寬的內(nèi)存提升整體運(yùn)算性能，當(dāng)DDR5數(shù)據(jù)速率達(dá)到6400MT/s及以上時(shí)，臺(tái)式機(jī)及筆記本電腦的UDIMM、SODIMM內(nèi)存模組，須采用一顆專用的時(shí)鐘驅(qū)動(dòng)芯片，即CKD。公司于2022年9月發(fā)布業(yè)界首款DDR5第一子代CKD芯片工程樣片。支持DDR56400MT/s的PC端CPU平臺(tái)計(jì)劃于24年發(fā)布，公司CKD芯片有望24H2開(kāi)始上量。
2）MRCD/MDB：AI推動(dòng)服務(wù)器CPU內(nèi)核數(shù)量增加，內(nèi)存系統(tǒng)的帶寬需求提升，服務(wù)器高帶寬內(nèi)存模MRDIMM可提供雙倍帶寬，第一代產(chǎn)品預(yù)計(jì)支持8800MT/s速率。MRDIMM采用“1顆MRCD+10顆MDB”架構(gòu)，支持MRDIMM的服務(wù)器CPU平臺(tái)計(jì)劃于24H2發(fā)布，公司MRCD/MDB芯片有望隨之逐步上量。未來(lái)隨其滲透率提升，產(chǎn)品需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。
3）PCIe Retimer：PCIe Retimer典型應(yīng)用場(chǎng)景包括NVMe SSD、AI服務(wù)器、Riser卡。隨著AI服務(wù)器需求快速增長(zhǎng)，將顯著提升PCIe Retimer的需求。目前一臺(tái)8塊GPU主流AI服務(wù)器，考慮對(duì)信號(hào)完整性和傳輸速率，需要配置8 -16顆PCIe Retimer。作為全球領(lǐng)先的PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer芯片供應(yīng)商之一，公司自研的PCIeSerDes IP已成功應(yīng)用于該產(chǎn)品中，后續(xù)有望逐漸擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
4）CXLMXC：基于下游對(duì)內(nèi)存容量持續(xù)增長(zhǎng)的需求，CXLMXC芯片主要應(yīng)用內(nèi)存擴(kuò)展和內(nèi)存池化。2023年5月，三星電子推出其首款支持CXL 2.0的128GBDRAM，公司MXC芯片被用于該解決方案，作為核心控制芯片。23H1，公司完成第一代CXLMXC芯片量產(chǎn)版本的流片及樣品制備，預(yù)計(jì)24H2開(kāi)始進(jìn)入上量爬坡階段，未來(lái)直接客戶主要為內(nèi)存模組廠、云計(jì)算廠及服務(wù)器廠。
下游需求漸回暖，DDR5確定性滲透
據(jù)Omdia預(yù)測(cè)，2023年服務(wù)器出貨量1140萬(wàn)臺(tái)，同比下降19%。據(jù)Canalys預(yù)測(cè)，2023年全球PC出貨量同比下降12.4%。終端去庫(kù)存目前接近尾聲，需求有望從24年開(kāi)始逐漸恢復(fù)增長(zhǎng)，DDR5加速滲透及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，進(jìn)而帶動(dòng)公司相關(guān)產(chǎn)品需求提升。截至2023Q3，公司DDR5第一子代RCD芯片需求量持續(xù)提升，第二子代RCD芯片開(kāi)始規(guī)模出貨，第三子代RCD芯片已于10月在業(yè)界率先試產(chǎn)，同時(shí)公司正積極開(kāi)展第四子代RCD芯片的工程研發(fā)。公司牽頭制定DDR5 RCD芯片國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，在該領(lǐng)域研發(fā)保持相對(duì)領(lǐng)先，子代迭代加快將有利于維系產(chǎn)品平均銷(xiāo)售單價(jià)和毛利率水平。
盈利預(yù)測(cè)與估值
預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I收為24.6/46.1/66.7億元，YOY為-33.0%/87.2%/44.7%；歸母凈利潤(rùn)為4.7/10.8/18.7億元，YOY為-63.9%/130.0%/73.4%；EPS為0.41/0.95/1.64元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為144.5/62.8/36.2倍。2023年，受宏觀環(huán)境影響，服務(wù)器及計(jì)算機(jī)行業(yè)需求下滑，整體面臨去庫(kù)存的壓力，DDR5滲透率不及預(yù)期，導(dǎo)致公司新品放量節(jié)奏趨緩、業(yè)績(jī)承壓。未來(lái)受益于下游景氣度觸底修復(fù)、DDR5確定性滲透及新產(chǎn)品打造長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，公司有望迎來(lái)新一輪業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。綜上，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下修景氣度修復(fù)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新產(chǎn)品推廣及滲透不及預(yù)期、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。
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