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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　海外三大美妝集團(tuán)表現(xiàn)分化，歐萊雅持續(xù)領(lǐng)先，反映了組織效率仍為核心競(jìng)爭(zhēng)要素、多品牌多地區(qū)布局有利于增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性；新興市場(chǎng)、功效護(hù)膚及香水為增長(zhǎng)亮點(diǎn)。
　　摘要：
　　投資建議：海外三大美妝集團(tuán)表現(xiàn)分化反映了組織效率仍為核心競(jìng)爭(zhēng)要素、多品牌多地區(qū)布局有利于增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性?；诒就疗放聘斓氖袌?chǎng)反應(yīng)速度以及集團(tuán)化、全球化的拓展空間，我們持續(xù)看好國(guó)貨龍頭份額提升。建議增持：1）強(qiáng)品牌勢(shì)能標(biāo)的：能力全面、大單品驅(qū)動(dòng)的珀萊雅；受益重組膠原紅利的巨子生物；2）平價(jià)消費(fèi)標(biāo)的：銷售邊際改善且組織變革進(jìn)行中的福瑞達(dá)；短劇催化抖音渠道爆發(fā)增長(zhǎng)的上美股份；3）預(yù)期筑底，后續(xù)有望迎來(lái)拐點(diǎn)的貝泰妮、丸美股份、水羊股份、上海家化、嘉亨家化、華熙生物、美麗田園醫(yī)療健康、拉芳家化、青松股份等；4）產(chǎn)能釋放及海外拓展雙邏輯的嘉必優(yōu)。
　　海外美妝集團(tuán)業(yè)績(jī)分化加速，歐萊雅品牌及地區(qū)布局全面、本土化及供應(yīng)鏈能力強(qiáng)，全球/中國(guó)維度均持續(xù)領(lǐng)跑外資集團(tuán)。2023年在全球消費(fèi)環(huán)境較弱背景下，歐萊雅Q3集團(tuán)可比口徑營(yíng)收同比+11%、中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收同比+7.9%，份額持續(xù)提升，表現(xiàn)顯著好于雅詩(shī)蘭黛、資生堂。多品類、多品牌、多地區(qū)的全面布局使得歐萊雅集團(tuán)在中國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)環(huán)境偏弱、海外通脹環(huán)境下歐萊雅集團(tuán)大眾、皮膚學(xué)事業(yè)部以及新興市場(chǎng)拉動(dòng)集團(tuán)增長(zhǎng)，此外在中國(guó)市場(chǎng)，得益于歐萊雅更加本土化的研發(fā)、供應(yīng)鏈等布局，在推新等市場(chǎng)反饋上顯著優(yōu)于其他外資集團(tuán)。
　　分地區(qū)看，新興市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，日本復(fù)蘇，歐美整體穩(wěn)健，免稅渠道繼續(xù)承壓。歐萊雅SAPMENA–SSA、拉美地區(qū)Q3可比口徑營(yíng)收同比+24%、25%，雅詩(shī)蘭黛Q3拉美地區(qū)營(yíng)收高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)逐步展現(xiàn)消費(fèi)潛力。成熟市場(chǎng)中，歐美預(yù)計(jì)表現(xiàn)穩(wěn)健，歐萊雅歐洲/北美、資生堂EMEA/美洲Q3營(yíng)收可比口徑均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，此外日本市場(chǎng)隨經(jīng)濟(jì)環(huán)境及好轉(zhuǎn)有所復(fù)蘇。受去庫(kù)影響，亞太區(qū)免稅渠道壓力明顯，資生堂免稅部門Q3營(yíng)收可比同比-25%，免稅占比較高的雅詩(shī)蘭黛集團(tuán)業(yè)績(jī)壓力顯著，預(yù)計(jì)Q4海南免稅仍在去庫(kù)階段。
　　分品類看，香水品類持續(xù)亮眼，功效化趨勢(shì)延續(xù)、性價(jià)比消費(fèi)抬頭。在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，香水品類具備“治愈”精神價(jià)值，在美洲、亞太、歐洲市場(chǎng)均有良好表現(xiàn)，歐萊雅集團(tuán)香水品類領(lǐng)跑高檔化妝品事業(yè)部，雅詩(shī)蘭黛、資生堂Q3香水品類可比營(yíng)收同比+5%、23%均好于其他品類。此外全球功效護(hù)膚趨勢(shì)延續(xù)，歐萊雅皮膚學(xué)事業(yè)部Q3營(yíng)收同比+28%，資生堂醉象Q3營(yíng)收可比同比+60%；在高通脹環(huán)境下性價(jià)比消費(fèi)抬頭，歐萊雅大眾化妝品事業(yè)部營(yíng)收增速自22Q3起持續(xù)跑贏高端事業(yè)部。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美妝消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期、新品及渠道拓展不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。