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場(chǎng)外衍生品是價(jià)值取決于標(biāo)的資產(chǎn)的場(chǎng)外交易金融協(xié)議，包括場(chǎng)外期權(quán)和收益互換。1）場(chǎng)外衍生品是在集中交易場(chǎng)所外與交易對(duì)手交易時(shí)，達(dá)成的金融協(xié)議，協(xié)議價(jià)值取決于掛鉤的標(biāo)的資產(chǎn)。2）場(chǎng)外衍生品包括場(chǎng)外期權(quán)和收益互換，場(chǎng)外期權(quán)側(cè)重在標(biāo)的資產(chǎn)收益基礎(chǔ)上衍生非線性收益形態(tài)，可掛鉤標(biāo)的范圍受監(jiān)管嚴(yán)格限制；收益互換重在換取標(biāo)的多/空收益，掛鉤標(biāo)的覆蓋境內(nèi)外股票股指等。
　　我國(guó)金融機(jī)構(gòu)交易場(chǎng)外衍生品以提升投資收益。1）2012-2015年，金融市場(chǎng)化改革步伐加快背景下，金融機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求日漸強(qiáng)烈，監(jiān)管開始開展券商場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)試點(diǎn)。場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)開展之初，通過為機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，放大交易杠桿滿足其提升投資收益的需求。2）2015-2018年，高凈值客戶增配金融資產(chǎn)背景下，個(gè)人投資者借道私募機(jī)構(gòu)直接參與場(chǎng)外期權(quán)的業(yè)務(wù)，提升投資收益。3）2018年5月以來，券商場(chǎng)外衍生品滿足私募基金以及商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者提升投資收益的需求。私募基金規(guī)模的快速增長(zhǎng)成為場(chǎng)外衍生品規(guī)模增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，2018-2022年，私募基金年均復(fù)合增速27%。
　　券商以DMA互換、跨境互換以及雪球期權(quán)等產(chǎn)品滿足機(jī)構(gòu)投資者提升收益率的需求，獲取稀缺標(biāo)的的能力及定價(jià)能力形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1）機(jī)構(gòu)投資者可通過DMA互換實(shí)現(xiàn)中性策略、通過跨境互換獲得境外標(biāo)的敞口以及通過雪球期權(quán)獲益于市場(chǎng)波動(dòng)率，以提升投資收益。2）券商開展場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的關(guān)鍵在于能夠在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，提供相應(yīng)的收益形態(tài)并進(jìn)行定價(jià)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)取決于獲取稀缺標(biāo)的的能力以及定價(jià)能力。與香港地區(qū)子公司的業(yè)務(wù)協(xié)同使得券商在獲取跨境標(biāo)的上形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；而從事多種交易業(yè)務(wù)，每日接觸大量交易訂單，供需的多種資源能夠讓交易員在所有的交易流動(dòng)過程中預(yù)測(cè)價(jià)格、波動(dòng)率、期現(xiàn)貼水率走勢(shì)，形成對(duì)波動(dòng)性、期限貼水率的定價(jià)能力。
　　投資建議：預(yù)計(jì)場(chǎng)外衍生品的長(zhǎng)期發(fā)展將受益于機(jī)構(gòu)與企業(yè)綜合服務(wù)需求增長(zhǎng)，推薦綜合性、專業(yè)化能力更強(qiáng)的頭部券商，個(gè)股推薦華泰證券、中信證券。頭部券商在定價(jià)能力、獲取稀缺標(biāo)的的能力上更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)呈現(xiàn)較高頭部集中趨勢(shì)。頭部?jī)?yōu)質(zhì)券商有望受益于證監(jiān)會(huì)的支持政策，并憑借其更強(qiáng)的綜合性、專業(yè)化能力，把握中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金入市及更多金融資源用于促進(jìn)科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展等企業(yè)需求增長(zhǎng)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)及交易能力向綜合性、專業(yè)化機(jī)構(gòu)與企業(yè)服務(wù)遷移。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)行情大幅下行；業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展低于預(yù)期。