>> 國融證券-A股策略研究：聯(lián)儲轉(zhuǎn)向釋放降息預(yù)期，但A股“打鐵仍需自身硬“-231219
| 上傳日期： |
2023/12/19 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
國融證券 |
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作者： |
安青梁 |
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市場回顧：上周市場繼續(xù)弱勢調(diào)整，上證指數(shù)跌0.91%，創(chuàng)業(yè)板跌2.31%。市場成交額回落至日均成交7893億元。北向資金大幅凈流出185.76億元。行業(yè)方面，綜合、傳媒漲幅靠前，食品飲料、電力設(shè)備跌幅最大。風(fēng)格上，受北向資金大幅外流影響，大盤股等寬基指數(shù)上證50、滬深300持續(xù)走弱再創(chuàng)新低。小微盤股仍然相對占優(yōu)，北證50指數(shù)上周上漲1.05%。
經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍弱，重點關(guān)注一線城市地產(chǎn)數(shù)據(jù)以及明年財政力度
從11月國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)端整體好于需求端，內(nèi)生動能仍然偏弱。工業(yè)增加值、制造業(yè)及出口表現(xiàn)較好，消費(fèi)及地產(chǎn)投資增速回落仍較明顯?；ㄊ茉霭l(fā)國債的逐步落地的影響，正發(fā)力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)基本盤，反映出當(dāng)前宏觀逆周期調(diào)控的作用。
政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會議整體表態(tài)穩(wěn)健偏積極，但使得部分樂觀投資者的預(yù)期有所落空。會議主要亮點還要關(guān)注明年三中全會財稅體制改革，中央政府或接替地方政府成為財政加杠桿的主體，上收部分事權(quán)，承擔(dān)更多的支出責(zé)任。國內(nèi)財政政策的支持力度是未來一段時間改善市場預(yù)期、信心的關(guān)鍵，但當(dāng)前進(jìn)展略低于市場預(yù)期。下一步重點關(guān)注年初地方兩會和新一輪的穩(wěn)增長政策，尤其是新政策工具、產(chǎn)業(yè)政策、結(jié)構(gòu)政策。
年內(nèi)短期關(guān)注北京、上海房產(chǎn)需求端政策公布之后，二手房成交量與房價的情況。從歷史上來看，整體地產(chǎn)周期的領(lǐng)先指標(biāo)和必要條件是一線樓市筑底。一旦市場確認(rèn)一線樓市見底，對風(fēng)險偏好和經(jīng)濟(jì)預(yù)期都將起到積極作用。整體來看，目前年底政策窗口已過，明年年初將迎來政策的密集出臺期。
美聯(lián)儲態(tài)度重大轉(zhuǎn)向，明年開啟降息周期
海外方面，在上周今年最后一次的聯(lián)儲會議上，聯(lián)儲基本官宣了本輪加息周期的結(jié)束，并將在明年開啟降息周期。
事實上，兩周之前美聯(lián)儲主席鮑威爾還曾公開表態(tài)認(rèn)為現(xiàn)在討論降息依然不成熟。而會議前的超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)以及沒有超預(yù)期回落的通脹數(shù)據(jù)也似乎作證了這一點。但在本次會議上，鮑威爾的態(tài)度發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，表示降息的討論“逐步進(jìn)入視野”
其本質(zhì)的原因是聯(lián)儲的任務(wù)發(fā)生了改變。從最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測來看，聯(lián)儲對于通脹的回落感到滿意，同時對于經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期較為樂觀。因此聯(lián)儲的任務(wù)已不再是不記代價的壓低通脹，而是在控制通脹的同時考慮經(jīng)濟(jì)增長，預(yù)防高利率的滯后效應(yīng)對于經(jīng)濟(jì)增長帶來損傷
最新的點陣圖顯示，沒有官員明年再預(yù)期有加息的可能，5.25-5.5%的利率區(qū)間即為本次加息周期的終點，確認(rèn)了加息周期的結(jié)束。并且，明年將開啟降息周期，從本次官員的投票來看明年或有3次降息，近30%以上的官員支持3次以上的降息。
在美聯(lián)儲公布開啟降息周期的重大利好下，全球資本市場一片歡騰。10年美債利率大幅回落跌破4%，美元指數(shù)也一度跌破102。在美債利率、美元指數(shù)回落的影響下，歐美股市持續(xù)上漲，其中德國DAX、法國CAC、美股道指均已創(chuàng)歷史新高，新興市場印度股市也創(chuàng)新高。
聯(lián)儲轉(zhuǎn)向但外資仍流出，A股“打鐵仍需自身硬”
相較于海外資產(chǎn)的一片歡騰，人民幣資產(chǎn)在海外利好的刺激下反彈不如人意。A股的北向資金方面，上周除了公布利率決議的周四有資金凈流入，周五又再次轉(zhuǎn)為凈流出，全周北向資金大幅凈流出超過180億。這無疑是對有著海外壓力改善預(yù)期的投資者信心的又一次打擊。
事實上，從10月底美國經(jīng)濟(jì)顯露出放緩跡象以來，10年美債利率已從5%的高位回落。在聯(lián)儲態(tài)度轉(zhuǎn)向后，10年美債利率已跌破4%，美元指數(shù)從107的高位回落至102左右，全球資本市場均有不同程度的反彈。反觀人民幣資產(chǎn)，雖然中美利差收窄，人民幣匯率也已從前期7.3的低位回升至7.1，但A股、港股、中概股反彈幅度不佳。A股的北向資金仍義無反顧的不斷賣出，沒有回流A股，這是超出以往經(jīng)驗的情況。
發(fā)生這種情況，我們認(rèn)為主要有三點原因：
第一，連續(xù)兩年市場較為低迷的行情，使得外資的虧錢效應(yīng)不斷加劇。這使得部分外資機(jī)構(gòu)被迫不斷減倉，減持A股市場。
第二，基于中長期地緣政治的擔(dān)憂。事實上，在中美舊金山會談以來，中美關(guān)系已有階段性緩和的跡象。外資對于中美關(guān)系的擔(dān)憂，短期來看已過于悲觀。
第三，也是最重要的一點，是外資基于對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面、房地產(chǎn)行業(yè)下行、地方債務(wù)問題的擔(dān)憂。
打鐵仍需自身硬，相較于外資等外部因素的影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的向好是當(dāng)下最核心的因素。一旦國內(nèi)政策支持力度到位，那么市場信心的負(fù)向螺旋問題有望迎刃而解。隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，A股賺錢效應(yīng)恢復(fù)，外資的聰明資金也不會僅基于地緣問題放過任何一個高賠率高勝率的投資機(jī)會。
因此，隨著明年海外進(jìn)入降息周期，A股反彈的力度主要或?qū)⑷Q于國內(nèi)政策，尤其是財政政策的支持力度。否則，明年A股基于聯(lián)儲降息周期的反彈或?qū)⒑髣挪蛔恪?br> 總的來說，明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢不變，海外將開啟降息周期。市場在年內(nèi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實較弱、政策力度預(yù)期不強(qiáng)的情況下再次探底，但不宜過度悲觀。重點關(guān)注后續(xù)的政策力度與
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