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11月同業(yè)存單發(fā)行及凈融資情況。量方面：銀行間市場(chǎng)共發(fā)行同業(yè)存單2.46萬億元，同比增長0.68萬億元，存單到期2.42萬億元，凈融資額368億元：（1）短期存單發(fā)行保持高位，與11月資金面中性偏緊趨勢(shì)一致，3M存單發(fā)行規(guī)模明顯高于1M，預(yù)計(jì)臨近年末，銀行更傾向于發(fā)行3M存單進(jìn)行跨年流動(dòng)性儲(chǔ)備。發(fā)行節(jié)奏上，除跨月、稅期等因素?cái)_動(dòng)外，近幾月政府債發(fā)行繳款對(duì)銀行短期存單發(fā)行同樣有一定影響。11月初短期存單發(fā)行規(guī)模較大，10月跨月后OMO階段性回籠，但資金面依舊難言寬松，銀行或選擇加大短期存單發(fā)行規(guī)模以補(bǔ)充短期流動(dòng)性備付。（2）6M存單發(fā)行繼續(xù)放量。預(yù)計(jì)一是考慮到目前存單價(jià)格偏高，銀行發(fā)行偏長期限存單意愿有限；二是可能是資本新規(guī)即將落地，各機(jī)構(gòu)仍在觀望中，長期存單需求明顯下降，從募集成功率來看，10月份以來，9M、1Y存單募集成功率遠(yuǎn)低于季節(jié)性，預(yù)計(jì)也是這一因素的映射。（3）股份行存單依賴度仍高，流動(dòng)性感知相對(duì)寬松。11月股份行存單多增量主要由6M和1Y存單貢獻(xiàn)，其本身負(fù)債偏弱，對(duì)存單依賴度較強(qiáng)，且11月住戶存款大幅少增，預(yù)計(jì)股份行因此加大了長期存單發(fā)行，補(bǔ)充負(fù)債；同時(shí)短期存單發(fā)行同比下降，預(yù)計(jì)股份行整體流動(dòng)性感知較國有行相對(duì)寬松。（4）城農(nóng)商行中長期存單發(fā)行規(guī)模偏高，預(yù)計(jì)一方面為應(yīng)對(duì)存款外流，另一方面也不排除部分區(qū)域中小銀行搶跑“開門紅”的可能，這樣不僅可配合地方政府GDP考核訴求，也可避免明年Q1與大行低價(jià)貸款直面競(jìng)爭。價(jià)方面：存單加權(quán)平均發(fā)行利率同比、環(huán)比上行，與8月以來資金面收緊趨勢(shì)相符，進(jìn)入12月以來，資金面依舊中性偏緊，各期限存單發(fā)行利率利差進(jìn)一步收窄，1Y發(fā)行利率一度沖高至2.84%，創(chuàng)年內(nèi)新高，12月MLF大額續(xù)作后1Y存單利率有所回落，但依舊高位，1M、3M、6M保持上行，普遍較MLF利率高出27bp以上。目前銀行間市場(chǎng)面臨跨年流動(dòng)性備付、資本新規(guī)落地沖擊、信貸開門紅負(fù)債儲(chǔ)備等多重壓力，預(yù)計(jì)年內(nèi)存單利率維持高位，需繼續(xù)等待后續(xù)貨幣政策加碼，窗口期可能在明年初。
　　11月末同業(yè)存單備案及備案使用情況。具體數(shù)據(jù)和圖表見正文。
　　投資建議：當(dāng)前市場(chǎng)反映的是過度悲觀的預(yù)期，隨著流動(dòng)性季節(jié)性寬裕，12月下旬是布局開門紅行情的窗口期。銀行投資方面，在政策和經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)向樂觀前，市場(chǎng)可能仍會(huì)尋找低機(jī)構(gòu)持倉品種進(jìn)行博弈。但對(duì)于左側(cè)投資者而言，這時(shí)候應(yīng)該開始積極布局明年初的行情，高股息國股行可能會(huì)受益于保險(xiǎn)資金年初增量資金再配置獲得超額收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期；（2）金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（3）政策落地不及預(yù)期；（4）資本新規(guī)影響超預(yù)期。