>> 華泰證券-固收專題研究：從供需管理角度理解當(dāng)下經(jīng)濟(jì)-231220
| 上傳日期： |
2023/12/20 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳靖 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告核心觀點(diǎn)
人口紅利、資本積累、工業(yè)化與技術(shù)進(jìn)步等供給端要素是我國取得不凡經(jīng)濟(jì)發(fā)展成就的關(guān)鍵原因；2020年以來，我國政策側(cè)重于保供應(yīng)鏈，重視供給端，取得了進(jìn)一步的積極效果。未來，中國式現(xiàn)代化離不開產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，無疑仍需要重視供給端政策。與此同時(shí)，供需在建立動(dòng)態(tài)平衡的過程中產(chǎn)生的問題也值得關(guān)注。我們認(rèn)為，為了促進(jìn)消費(fèi)和投資的良性循環(huán)，產(chǎn)業(yè)上要融入全球、激發(fā)活力、久久為功；中央政府或適度加杠桿，穩(wěn)定住總需求；居民消費(fèi)能力是經(jīng)濟(jì)循環(huán)的關(guān)鍵，取決于資產(chǎn)負(fù)債表和就業(yè)情況，尤其是民營經(jīng)濟(jì)和服務(wù)行業(yè)就業(yè)，而收入分配改革、完善的社保體系同樣重要。
保供應(yīng)鏈政策取得積極效果，未來仍需重視供給端政策
2020年以來，我國政策側(cè)重于保供應(yīng)鏈，重視供給端，取得了進(jìn)一步的積極效果：（1）疫情后我國產(chǎn)能迅速恢復(fù)，曾在前兩年實(shí)現(xiàn)了出口份額的大幅提升；（2）政策引導(dǎo)資金進(jìn)行高技術(shù)制造業(yè)投資，在完備的產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)之上，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品國際競爭力的提升。未來，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提到“必須把堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展作為新時(shí)代的硬道理”、“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”，中國式現(xiàn)代化離不開產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，無疑需要重視供給端政策，更關(guān)注結(jié)構(gòu)和質(zhì)量。
供需動(dòng)態(tài)平衡問題值得關(guān)注
供需如何在動(dòng)態(tài)中平衡及由此產(chǎn)生的問題也值得我們關(guān)注：（1）我國過去依賴投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式導(dǎo)致資本存量逐漸累積，資本存在邊際報(bào)酬遞減規(guī)律，使得實(shí)體部門的投資回報(bào)率呈現(xiàn)下行趨勢，尤其傳統(tǒng)基建對經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效率也在減弱；（2）在現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的建設(shè)過程中，高技術(shù)制造業(yè)存在政策支持和資源傾斜，由此帶來的高投資可能使得產(chǎn)能擴(kuò)張更為迅速，長期看偏良性，但短期可能會影響到價(jià)格、生產(chǎn)以及行業(yè)景氣度；（3）外需仍有不確定性，內(nèi)需修復(fù)還不穩(wěn)固，價(jià)格信號待強(qiáng)化，內(nèi)循環(huán)存在堵點(diǎn)。
后續(xù)如何實(shí)現(xiàn)消費(fèi)和投資的良性循環(huán)？
中央經(jīng)濟(jì)工作會議上提到“消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)”，本質(zhì)上也是需求和供給的良性循環(huán)，居民部門和企業(yè)部門的良性循環(huán)，具體可能如何實(shí)現(xiàn)？（1）產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型需要全球市場，根本還是要靠過硬的競爭力，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不會一蹴而就，融入全球、激發(fā)活力、久久為功是最好的解決方案；（2）中央政府適度加杠桿，量上進(jìn)一步發(fā)力，并推動(dòng)“有效益的投資”，穩(wěn)定住總需求；（3）修復(fù)居民部門購買力是關(guān)鍵，或需要更多資金支持，中長期關(guān)注產(chǎn)業(yè)升級、就業(yè)質(zhì)量等問題，而收入分配改革、完善的社保體系同樣重要。
市場啟示
結(jié)合當(dāng)前的供需現(xiàn)狀和政策進(jìn)展，對于后續(xù)基本面演繹或有如下啟示：（1）短周期看，增長動(dòng)能還需鞏固，基準(zhǔn)情景下明年的價(jià)格信號、經(jīng)濟(jì)循環(huán)和庫存周期的抬升可能相對溫和；（2）長期趨勢看，在現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的建設(shè)過程中，結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)能過?？赡芤琅f會持續(xù)；（3）價(jià)格來看，繼續(xù)存在的制造業(yè)供需缺口可能會對核心商品通脹存在一段時(shí)間的壓制，核心服務(wù)價(jià)格的傳導(dǎo)也需要時(shí)間，整體價(jià)格中樞可能較疫情前有所降低。期待短周期政策進(jìn)一步發(fā)力，長期現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系繼續(xù)完善，新興行業(yè)的價(jià)格水平轉(zhuǎn)向成本驅(qū)動(dòng)邏輯，對應(yīng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級完成后“高增長+溫和再通脹”的最優(yōu)增長狀態(tài)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)下行超預(yù)期，政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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