>> 華泰證券-固收專題研究-ABS2024展望：供給或持續(xù)收縮，機(jī)構(gòu)配置力量仍有支撐-231215
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),文晨昕 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
從供給端看，近三年ABS發(fā)行量與凈融資額持續(xù)收縮，展望明年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能切換的背景下，實(shí)體融資需求弱修復(fù)，預(yù)計(jì)ABS供給量或?qū)⒀永m(xù)收縮態(tài)勢(shì)。從需求端看，明年城投債券供給收縮或持續(xù)，產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)融資偏弱，明年非銀信用債供不應(yīng)求或加劇。資產(chǎn)荒邏輯短期難逆轉(zhuǎn)，非銀機(jī)構(gòu)配置壓力仍大+資本新規(guī)明年執(zhí)行，ABS中高等級(jí)品種需求有一定支撐。從利差走勢(shì)來(lái)看，2020年以來(lái)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好收緊+結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒下ABS品種溢價(jià)震蕩下行。2024年“國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能切換+資本新規(guī)影響行業(yè)生態(tài)和銀行品種偏好+非銀資產(chǎn)荒”，ABS或持續(xù)供不應(yīng)求，利差仍有壓降機(jī)會(huì)。
ABS供給端：實(shí)體融資需求待修復(fù)，凈融資或偏弱
近三年ABS發(fā)行量與凈融資額持續(xù)收縮，經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)背景下，居民消費(fèi)和實(shí)體融資需求偏弱、監(jiān)管收緊等因素疊加導(dǎo)致總供給呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)。分底層資產(chǎn)來(lái)看，融資租賃、應(yīng)收賬款供給相對(duì)穩(wěn)定，消金類ABS發(fā)行量也較低，受地產(chǎn)偏弱拖累，RMBS及購(gòu)房尾款類ABS發(fā)行量顯著下降。展望明年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能切換背景下，內(nèi)生動(dòng)能或仍以弱修復(fù)為主，短期居民和企業(yè)融資需求偏弱，預(yù)計(jì)ABS供給量或延續(xù)收縮態(tài)勢(shì)。短期來(lái)看，提升存量貸款使用效率或提升銀行發(fā)行ABS意愿，中長(zhǎng)期看，我國(guó)進(jìn)入存量盤(pán)活時(shí)代，ABS長(zhǎng)期大有可為。
ABS需求端：資本新規(guī)執(zhí)行+保險(xiǎn)資管試點(diǎn)，利好中高等級(jí)ABS
信貸ABS持有機(jī)構(gòu)以商業(yè)銀行為主（23年10月占比76%），且占比逐步提高，上交所企業(yè)ABS的持有人以銀行自營(yíng)為主（23年11月占比32%，保持穩(wěn)定），銀行理財(cái)自22年底以來(lái)持有上交所企業(yè)ABS比例逐步下降，公募基金持有ABS比例不高，持倉(cāng)市值連續(xù)7個(gè)季度下降。從監(jiān)管政策對(duì)機(jī)構(gòu)的投資約束看，資本新規(guī)降低ABS資本占用，進(jìn)一步提高銀行配置高等級(jí)ABS意愿，保險(xiǎn)資管公司試點(diǎn)開(kāi)展ABS業(yè)務(wù)，有助于進(jìn)一步豐富ABS產(chǎn)品供給，公募基金實(shí)際投資離監(jiān)管限定的水平還很遠(yuǎn)，非銀機(jī)構(gòu)缺資產(chǎn)背景下，市場(chǎng)對(duì)ABS的關(guān)注度或進(jìn)一步提升，中高等級(jí)品種需求有支撐。
ABS利差走勢(shì)回顧
從一級(jí)發(fā)行來(lái)看，品種分化仍存，整體中樞下移，信貸ABS利差相對(duì)較窄，車貸利差空間最小，企業(yè)ABS利差分化明顯，CMBS和基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)類產(chǎn)品收益率相對(duì)較高。從二級(jí)流動(dòng)性來(lái)看，2020年以來(lái)ABS換手率有所提高，但仍顯著弱于信用債，23年1-11月?lián)Q手率數(shù)據(jù)比較來(lái)看中票（140%）>公司債（124%）>企業(yè)債（91%）>ABS（46%）。從利差走勢(shì)來(lái)看，由于流動(dòng)性較弱，估值調(diào)整滯后于信用債，在市場(chǎng)調(diào)整時(shí)ABS品種溢價(jià)往往收窄，體現(xiàn)一定抗跌性，而在市場(chǎng)快速走強(qiáng)時(shí)，ABS略有滯后。2023年以來(lái)信用債走牛，ABS收益率下降滯后于中短票，品種溢價(jià)有所震蕩上行。
ABS2024展望：供給或持續(xù)收縮，機(jī)構(gòu)配置力量仍有支撐
2023年“經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+流動(dòng)性回歸中性+理財(cái)規(guī)模收縮后企穩(wěn)+機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、久期偏好進(jìn)一步下降”，2024年“國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能切換+資本新規(guī)影響行業(yè)生態(tài)和銀行品種偏好+非銀資產(chǎn)荒”，ABS或持續(xù)供不應(yīng)求，利差仍有壓降機(jī)會(huì)。目前來(lái)看，企業(yè)ABS利差補(bǔ)償較厚，估值波動(dòng)較小，一定程度上可抵御行業(yè)性、板塊性估值沖擊，可篩選底層現(xiàn)金流穩(wěn)定、主體資質(zhì)較優(yōu)、風(fēng)險(xiǎn)隔離清晰、增信較好的企業(yè)類ABS進(jìn)行投資，謹(jǐn)慎信用下沉。此外，信貸類ABS安全性較高，個(gè)人住房抵押貸款A(yù)BS利差已轉(zhuǎn)正，RMBS早償率已穩(wěn)步回落，可適當(dāng)增配。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期、信息披露不完整。
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