>> 華泰證券-12月FOMC點評：聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿，但市場或已搶跑-231214
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
大小： |
428KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
張繼強(qiáng),陶冶 |
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FOMC聲明和經(jīng)濟(jì)預(yù)測概要（SEP）要點
維持利率不變，不過會議聲明承認(rèn)基本面和通脹降溫，并暗示加息周期已經(jīng)結(jié)束。12月FOMC會議決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在5.25-5.50%。本次聲明中表示“經(jīng)濟(jì)活動已經(jīng)從第三季度的強(qiáng)勁增長中放緩”；委員會承認(rèn)通脹“在過去一年中有所放緩，但仍然高企”。此外，聲明指出將監(jiān)測一系列數(shù)據(jù)和發(fā)展情況，以確認(rèn)是否需要進(jìn)行“任何（any）”額外的政策收緊。新增的“any”一詞軟化了進(jìn)一步加息的立場，釋放了加息周期結(jié)束的信號，為明年的降息敞開了大門。
點陣圖顯示2024年或降息75bp（9月為50bp），并略微下調(diào)2024年經(jīng)濟(jì)增長和通脹預(yù)期。經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要（SEP）表明，2024年聯(lián)邦基金利率中位數(shù)預(yù)期由5.1%下調(diào)至4.6%。點陣圖顯示明年降息中位數(shù)為75bp，降息速度相較9月的50bp加快；不過官員之間差異較大，8名官員預(yù)計將有少于三次的25bp降息，而5名官員預(yù)計會有多于三次的降息。通脹預(yù)測在2024年和2025年均下調(diào)至2.5%以下，而失業(yè)率維持不變，表明委員會對控制通脹的同時維持勞動力市場平衡的信心較強(qiáng)。
增長方面：大幅調(diào)升2023年GDP預(yù)測至同比增長2.6%（9月預(yù)測2.1%），下調(diào)2024年增長預(yù)測至1.4%（9月預(yù)測1.5%），維持2025年增長預(yù)測于1.8%不變，上調(diào)2026年增長預(yù)測至1.9%（9月預(yù)測1.8%）；
就業(yè)方面：維持2023/2024/2025年失業(yè)率預(yù)測在3.8/4.1/4.1%不變，上調(diào)2026年失業(yè)率預(yù)測至4.1%（9月預(yù)測4%）；
物價方面：大幅調(diào)降2023年核心PCE預(yù)測至3.2%（6月預(yù)測3.7%），下調(diào)2024/2025年預(yù)測至2.4%/2.2%（9月預(yù)測2.6%/2.3%），預(yù)計通脹將在2026年回到2%的目標(biāo)水平；
利率方面：下調(diào)2023/2024/2025年聯(lián)邦基金目標(biāo)利率中位數(shù)預(yù)期至5.4%/4.6%/3.6%（9月預(yù)測5.6%/5.1%/3.9%），維持2026年預(yù)期為2.9%和長期2.5%不變。
鮑威爾新聞發(fā)布會要點：暗示加息結(jié)束、降息討論開啟、衰退可能、通脹超調(diào)風(fēng)險
問：如何解釋聲明中在“任何（any）額外的政策緊縮措施”表述中添加“任何（any）”一詞？
答：我們很可能已經(jīng)接近或達(dá)到了峰值利率，委員會沒有人寫下他們認(rèn)為可能有額外的加息，但也不希望排除進(jìn)一步加息可能性，因此添加“any”一詞。
問：沃勒此前表示如果通脹繼續(xù)下降，未來幾個月內(nèi)美聯(lián)儲可能降息，您是否認(rèn)同他的觀點？
答：通脹正在取得實質(zhì)性的進(jìn)展，何時開始適當(dāng)?shù)販p少政策的限制力度是我們正在思考的問題，也是今天會議上的討論內(nèi)容。
問：能否確定經(jīng)濟(jì)已經(jīng)避免了衰退？
答：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中沒有衰退的跡象顯現(xiàn)，不過無論經(jīng)濟(jì)狀況如何，未來一年內(nèi)仍有衰退的可能，而且存在有意義的可能性（meaningful probability）。經(jīng)濟(jì)可能會以出乎意料的方式發(fā)展，現(xiàn)在宣布勝利還為時過早。
問：市場當(dāng)前交易寬松預(yù)期，并定價降息從明年3月開始，您如何看待？
答：過去的一年市場預(yù)期反復(fù)的情況始終存在，而我們關(guān)注的是我們必須做什么，以及如何使用我們的工具來實現(xiàn)目標(biāo)。金融狀況可能會來回?fù)u擺，但長遠(yuǎn)來看，金融狀況會跟隨政策變化，且必然與我們試圖實現(xiàn)的目標(biāo)保持一致。
問：您曾在7月表示，可以在通脹到達(dá)2%之前降息，那么通脹需要多接近2%的目標(biāo)才會考慮降息？
答：不等到2%再降息的原因是，那時進(jìn)行政策調(diào)整可能太遲了。我們需要在通脹到達(dá)2%之前就調(diào)整對經(jīng)濟(jì)的限制性政策，以防止超調(diào)的風(fēng)險。
問：如何看待當(dāng)前的通脹進(jìn)展？
答：我認(rèn)為我們已經(jīng)在控制通脹方面取得了非常好的進(jìn)展。從6個月的指標(biāo)來看，通脹降溫顯著；而從12個月的指標(biāo)來看，通脹仍遠(yuǎn)高于2%；核心PCE在11月同比超過3%，但我并不懷疑抗通脹的成果，我們只是需要看到更多進(jìn)展，繼續(xù)朝著2%目標(biāo)邁進(jìn)?，F(xiàn)在來看，通脹的最后一公里還是相對較為順暢的。
問：如果通脹維持在當(dāng)前水平，但基本面迅速惡化，失業(yè)率開始上升，是否會考慮降息？
答：我們希望看到勞動力市場再平衡、通脹降溫和增長穩(wěn)定都在在失業(yè)率不顯著上升的情況下實現(xiàn)，如果開始出現(xiàn)失業(yè)率上升或經(jīng)濟(jì)衰退的情況，會很大程度上影響降息決策。
市場表現(xiàn)：降息交易熱情被點燃
FOMC會前，市場一度擔(dān)憂近期快速放松的金融狀況是否會引來美聯(lián)儲鷹派回應(yīng)，不過會議聲明和SEP均較為清晰地傳達(dá)了美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向?qū)捤傻囊鈭D，而鮑威爾在新聞發(fā)布會的講話內(nèi)容則是進(jìn)一步點燃了市場交易降息的熱情。FOMC會后市場預(yù)期美聯(lián)儲首次降息的時間再次提前至2024年3月，明年全年降息幅度接近150bp。
具體資產(chǎn)表現(xiàn)來看，會議聲明和SEP發(fā)布后，2y/10y美債利率迅速下行，并且隨著新聞發(fā)布會召開進(jìn)一步走低，最終以接近日內(nèi)低點收盤。2y利率下行30BP至4.43%，10y下行18bp至4.02%。貴金屬大幅上漲，COMEX黃金和白銀期貨分別漲2.5%和4.7%，美元下跌0.83%指102.95，美股三大指數(shù)全面收漲，道指/標(biāo)普/納指分別上行1.40/1.37/1.38%。
后續(xù)展望：預(yù)防性降息可能成為基準(zhǔn)情形
美聯(lián)儲2024年降息是
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