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兩周回顧
　　近日部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動(dòng)，年底資金面持續(xù)擾動(dòng)，存單繼續(xù)提價(jià)，曲線在震蕩中更趨平坦。上上周發(fā)布的PMI數(shù)據(jù)邊際回落并低于Wind一致預(yù)期，跨月資金面平穩(wěn)，但存單利率仍處于高位，收益率震蕩。上上周初，三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告發(fā)布，著重強(qiáng)調(diào)信貸效率等，提到“靈活有力”開展公開市場操作?？缭沦Y金面分層明顯，非銀融入利率較高，交易所跨月回購利率觸及高位，跨月后資金面有所緩解。存單利率依然處于高位，持續(xù)擾動(dòng)債市情緒。上上周末，央行行長接受新華社采訪，提及“管好貨幣總閘門”，寬貨幣預(yù)期有所降溫。上周進(jìn)出口數(shù)據(jù)不及預(yù)期，存單利率繼續(xù)上行，債市收益率窄幅震蕩。
　　現(xiàn)券研判
　　近期債市核心交易主線在于資金面，負(fù)債荒與資產(chǎn)荒并存。隨著存單沖高后企穩(wěn)，債市短期得以喘息。收益率曲線極度平坦+資金擾動(dòng)持續(xù)存在，短端利率下行受阻的情況下，長端也很難打出空間。盡管基本面對債市有所支撐，但年底大行面臨指標(biāo)壓力+利率債供給+穩(wěn)增長政策博弈擾動(dòng)下，預(yù)計(jì)債市繼續(xù)維持震蕩，10Y國債仍未打破2.65%-2.75%區(qū)間。建議后續(xù)繼續(xù)保持偏低杠桿，1-3年期品種在一季度有望季節(jié)性回落，十年期國債上行到2.7%之上關(guān)注配置機(jī)會，超長利率債整體穩(wěn)定，關(guān)注供給擾動(dòng)。
　　衍生品方向策略
　　方向：期債并不占優(yōu)。基差處于低位，如果債市上漲，期債會跟隨上漲，但是基差已無法帶來超額回報(bào)，如果市場下跌，期債可能會下跌幅度更大，因此期債相對于現(xiàn)券并沒有占太多優(yōu)勢，且期債不具有票息收入，投資性價(jià)比上稍顯雞肋。因此我們建議關(guān)注期貨的套保屬性，在市場回調(diào)需要降久期時(shí)，利用期貨頭寸來調(diào)整，而非仍把它作為追漲、搶反彈的博弈工具。IRS：年底資金面整體緊平衡，利率互換也窄幅波動(dòng)，因此我們暫不推薦IRS方向策略。
　　國債期貨交易策略
　　期現(xiàn)策略：暫無機(jī)會。主力合約的IRR中樞水平仍處于略偏高區(qū)間，短端合約CTD券的IRR相對更高，近期存單收益率也持續(xù)上行，整體來看，部分品種IRR與NCD收益相比具備一定優(yōu)勢，因此可以考慮適當(dāng)關(guān)注正套機(jī)會?；畈呗裕簳翰煌扑]。目前基差處于歷史低位，做空基差策略并沒有太多的機(jī)會，不排除后續(xù)有基差走闊的機(jī)會，但是短期來看，年底資金面擾動(dòng)持續(xù)存在+T合約CTD券切換頻率不高下交割期權(quán)價(jià)值較低+債市預(yù)計(jì)繼續(xù)窄幅震蕩的背景下，暫不推薦做多基差策略。跨期策略：暫不推薦。目前2312合約已交割，2406合約流動(dòng)性不佳，因此跨期策略還尚需等待?？缙贩N策略：度過年末時(shí)點(diǎn)，關(guān)注做陡交易。
　　IRS交易策略
　　期差策略：暫不推薦?，F(xiàn)券收益率曲線已極度平坦，但由于短端利率下行受阻+長端上行面臨阻力，暫不推薦做陡曲線交易，疊加IRS曲線變化不及現(xiàn)券、期貨，且IRS平倉較難，因此我們暫不推薦期差策略?；畈呗裕菏茇泿耪摺办`活適度”基調(diào)、可能的降準(zhǔn)等因素影響，NCD利率大概率不會與MLF偏離太遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)NCD小幅下行概率較高，但基差處于歷史低位區(qū)間，做空基差性價(jià)比不高，暫不推薦。養(yǎng)券回購：5Y缺乏空間，1Y有一定空間但是波動(dòng)太大，暫不推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)鏈持續(xù)恢復(fù)、監(jiān)管政策超預(yù)期。