>> 華泰證券-固收視角：在高質量及中國式現(xiàn)代化方向上的“進”-231213
| 上傳日期： |
2023/12/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳宇航,吳靖 |
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中央經濟工作會議12月11日至12日在北京舉行。學習中央經濟工作會議精神，我們認為以下幾個方面值得重點關注。
高質量發(fā)展：硬道理和首要任務
會議全文16次提及高質量發(fā)展，我們認為可以從以下幾個方面體會高質量發(fā)展的意義：
1、重要地位：高質量發(fā)展是新時代的硬道理；經濟建設是中心工作，高質量發(fā)展是首要任務。
2、高質量發(fā)展是目的：明確明年經濟工作圍繞推動高質量發(fā)展，無論是深化重點領域改革，還是提升宏觀政策效能，都是為了支持高質量發(fā)展。
3、發(fā)展與安全的辯證關系：必須堅持高質量發(fā)展和高水平安全良性互動，以高質量發(fā)展促進高水平安全，以高水平安全保障高質量發(fā)展。
4、部分落腳點：制造業(yè)重點產業(yè)鏈高質量發(fā)展、人口高質量發(fā)展。
經濟增長：明年的GDP增速目標如何定？
政治局會議和中央經濟工作會議提出“以進促穩(wěn)”、“先立后破”，且要“抓住一切有利時機，利用一切有利條件，看準了就抓緊干，能多干就多干一些”，傳達的明年經濟增速目標相對積極，“5%左右”的增速目標可能與明年的政策基調相匹配。在當前“有效需求不足、部分行業(yè)產能過剩、社會預期偏弱、風險隱患仍然較多，國內大循環(huán)存在堵點，外部環(huán)境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升”的情況下，5%的增速目標所隱含的政策力度和名義增長相對積極。
但政策還需要抓手、微觀主體還需要資金，市場預期的錨定需要看到更多條件：一是，政策的總量要綜合考慮中央政府加杠桿和土地出讓金與城投債務缺口的影響，總量還需要進一步擴張；二是，效果上，要推動經濟循環(huán)回歸和內生動能修復，需要實質性改善實體部門的資產負債表，可能需要在政策方式上也有所轉變。因此，明年增長目標的實現(xiàn)可能還需要付出更多努力，需要供給重質、需求上量、找準堵點。
宏觀政策：財政適度加力，貨幣重視效率，協(xié)調性是關鍵
明年總基調仍是“以進促穩(wěn)、先立后破”，政策方面要“強化宏觀政策逆周期和跨周期調節(jié)”，與中央金融工作會議和政治局會議提法一致。值得注意的是新增了“多出有利于穩(wěn)預期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的政策”，穩(wěn)預期被擺在更靠前位置，意味著政策可能更多要從改善微觀主體活力入手。
財政政策繼續(xù)“積極”，貨幣政策繼續(xù)“穩(wěn)健”，整體基調變化不大，但兩大政策在通稿中的篇幅較明顯增多，部署也更為細化。
具體看，“積極的財政政策要適度加力、提質增效”，較去年“加力提效”變化不大。但提到“用好財政政策空間”，或許意味著明年財政赤字將維持一定擴張力度。此外提到“合理擴大地方政府專項債券用作資本金范圍”，該提法今年也多次出現(xiàn)，但實際效果一般?！皣栏褶D移支付資金監(jiān)管，嚴肅財經紀律”的提法是首次出現(xiàn)，明年財政大概率是中央加杠桿+地方控債務的組合，轉移支付力度預計會加大，對應資金監(jiān)管也要加強。此外還強調“增強財政可持續(xù)性”，與此前“建立債務長效機制”相呼應，一是要控制政府尤其地方政府債務增速，二是要做好存量化解。更長期的問題則是土地財政弱化后如何探索新機制。
貨幣政策方面，“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，精準有效”，去年是“精準有力”，結合近期總閘門的重提等，看似略微弱化了總量上的要求，更突出傳導效率。另一個比較重要的變化是，社融、貨幣供應量“與名義經濟增速基本匹配”的提法換成了“與經濟增長和價格水平預期目標相匹配”，換言之，社融M2要更多錨定經濟目標而非實際狀況，這一定程度上是對之前框架的突破，相當于確認了信貸政策的逆周期作用，我們此前也多次提示，對貨幣政策而言通脹過低是更大風險。此外，“發(fā)揮總量和結構雙重功能”提法繼續(xù)出現(xiàn)。盤活存量、提升效能、融資成本穩(wěn)中有降、匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定等與此前變化不大。
最后，政策協(xié)調的提法繼續(xù)出現(xiàn)。強調“加強政策工具創(chuàng)新和協(xié)調配合”，“增強宏觀政策取向一致性”，或暗示財政貨幣的配合有更大空間，關注明年是否會有創(chuàng)新性工具推出。同時特別提到了“把非經濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估”，我們理解可能包括環(huán)保政策（如2021年缺煤限電問題）、輿論宣傳政策等，關注如何落實“加強經濟宣傳和輿論引導”，越正視問題信心往往越足，期待后續(xù)政策與市場的溝通機制更加順暢，這也是激發(fā)微觀主體的活力的關鍵。
房地產：未提“房住不炒”+“先立后破”+“三大工程”
7月起不再提及“房住不炒”，本次再度得以確認，同時需要結合“先立后破”的表述去理解，整體相對積極；不過地產領域的各項提法在前期均有出現(xiàn)，再次明確明年地產政策的幾個任務：
供給端，“完善相關基礎性制度，加快構建房地產發(fā)展新模式”，與新房改的長期模式相一致，更偏重于長期目標下的制度設計，關注是否有相關基礎性制度出臺，但對銷售和投資的短期影響可能不大。
融資端，“一視同仁滿足不同所有制房地產企業(yè)的合理融資需求”，延續(xù)中央金融工作會議表述，11月房企融資低位略
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