>> 平安證券-宏觀動態(tài)跟蹤報告：如何看待日銀轉(zhuǎn)向與日元走向-231220
| 上傳日期： |
2023/12/20 |
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| 621KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鐘正生,范城愷 |
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平安觀點：
日銀年末拒談轉(zhuǎn)向。日本銀行2023年末會議備受關(guān)注，市場“轉(zhuǎn)向預(yù)期”已然先行，近期日債利率和日元匯率同步上升。然而，本次會議意外維持“鴿派指引”，鮮有談及“轉(zhuǎn)向”。植田行長表態(tài)整體持觀望態(tài)度，薪資問題仍是焦點。本次會議后，市場“轉(zhuǎn)向預(yù)期”有所降溫：美元兌日元反彈至144.5，10年日債利率下降2BP至0.62%，日經(jīng)指數(shù)整日上漲1.4%。
日銀轉(zhuǎn)向的預(yù)期和變數(shù)。主流預(yù)期顯示，日銀或于2024年4月左右退出負(fù)利率；有可能先加息、后退出收益率曲線控制（YCC），日銀或想保留對日債利率的控制能力，防范加息引發(fā)的流動性驟然緊縮風(fēng)險；部分預(yù)期2024年1月調(diào)整YCC目標(biāo)，仍會設(shè)置一定的目標(biāo)區(qū)間，防止日債利率大幅飆升。我們認(rèn)為，日銀轉(zhuǎn)向的節(jié)奏仍有不確定性，具體將取決于以下三方面因素：一是，通脹會否回落。本輪美歐通脹走勢領(lǐng)先于日本，近一年美歐通脹已顯著改善，日本通脹回落或許只是時間的問題。二是，實際工資增速能否轉(zhuǎn)正。2023年以來日本實際工資同比增速持續(xù)為負(fù)；2024年的“春斗”顯得尤為關(guān)鍵。三是，美國經(jīng)濟(jì)能否剛好“軟著陸”。如果2024年美國經(jīng)濟(jì)小幅降溫，美聯(lián)儲選擇“預(yù)防式降息”，對日元流動性收緊提供一定緩沖，進(jìn)而為日銀轉(zhuǎn)向創(chuàng)造良好環(huán)境。但是，假如美國經(jīng)濟(jì)“過熱”或“過冷”，均可能阻礙日銀轉(zhuǎn)向。一方面，如果美國經(jīng)濟(jì)“不著陸”、通脹回升，美聯(lián)儲或推遲降息、美債利率維持高位，日銀或礙于流動性風(fēng)險而推遲轉(zhuǎn)向；另一方面，如果美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，日本經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境或受波及，這也會削弱日銀轉(zhuǎn)向的底氣。
日債、日元下一步。日債走向變數(shù)較大：一方面，日銀放棄YCC以及可能的加息，勢必帶來日債利率上行壓力。但另一方面，如果美聯(lián)儲降息以及美債利率下行，全球流動性壓力緩和，則可能對沖甚至掩蓋日債利率上升的壓力。日元匯率修復(fù)的空間充足：日元基本處于1980年代以來最弱勢的水平；基準(zhǔn)情形下，日元匯率有望逐步回到130附近，即2023年初水平。不過，日元升值的節(jié)奏未必連貫：首先，美聯(lián)儲降息節(jié)奏仍有爭議。據(jù)CMEFedWatch，市場預(yù)期美聯(lián)儲2024年降息6次（150BP），明顯多于美聯(lián)儲點陣圖顯示的3次（75BP）。其次，日本銀行轉(zhuǎn)向的節(jié)奏仍不確定。日銀實際轉(zhuǎn)向有可能比預(yù)期的更慢更謹(jǐn)慎，比如再次微調(diào)YCC而不是徹底放棄，或者只是“口頭加息”試探市場而推遲實際行動。最后，日美“經(jīng)濟(jì)差”會否擴大。日本2023年三季度實際GDP環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，與美國經(jīng)濟(jì)的強勢增長背離。如果2024年日美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)背離，日元升值空間或受限。
風(fēng)險提示：日本通脹走勢超預(yù)期，日本工資增速不及預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”未兌現(xiàn)等。
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