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研發(fā)投入持續(xù)增加，研發(fā)能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，以先進(jìn)技術(shù)高筑行業(yè)壁壘。研發(fā)投入：公司研發(fā)費(fèi)用自2018年的2828萬提升至22年的6906萬元，CAGR達(dá)25.0%。截至23H1，公司累計(jì)取得超300項(xiàng)分接開關(guān)技術(shù)專利，是國內(nèi)最先掌握特高壓分接開關(guān)制造技術(shù)的企業(yè)，主持、參與起草多項(xiàng)電力設(shè)備國家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定。研發(fā)能力：公司擁有國內(nèi)首家通過CNAS認(rèn)證的分接開關(guān)實(shí)驗(yàn)室，出具的技術(shù)鑒定報(bào)告，可以在全球絕大多數(shù)國家獲得認(rèn)可，同時(shí)依托長期技術(shù)積累、行業(yè)地位和生產(chǎn)試驗(yàn)平臺優(yōu)勢，公司始終可以保持高效率的研發(fā)，不斷對產(chǎn)品進(jìn)行更新?lián)Q代、推陳出新，通過技術(shù)的進(jìn)步和持續(xù)的投研能力保持了公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位。行業(yè)壁壘：分接開關(guān)行業(yè)壁壘較高，先發(fā)企業(yè)優(yōu)勢明顯，后發(fā)企業(yè)在技術(shù)、研發(fā)、成本控制都不占優(yōu)的情況下難以形成競爭力。
　　分接開關(guān)市場空間廣闊，下游需求強(qiáng)勁，公司國內(nèi)市場基本盤穩(wěn)固：分接開關(guān)產(chǎn)品成本占變壓器總價(jià)值的5%-15%，且是變壓器的關(guān)鍵核心組件。市場空間：產(chǎn)品下游維持高需求，由于1）制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整：22年全年國內(nèi)可再生能源新增裝機(jī)1.52億千瓦。其中風(fēng)電、光伏發(fā)電新增裝機(jī)突破1.2億千瓦。2）電網(wǎng)持續(xù)大規(guī)模投資：2016-2022年國網(wǎng)投資維持在較高的水準(zhǔn)，帶動輸變電設(shè)備需求不斷增加，國網(wǎng)預(yù)計(jì)2023年投資將突破5200億元。競爭格局：競爭格局相對穩(wěn)固，公司分接開關(guān)出貨量國內(nèi)第一，世界第二。受益于下游需求持續(xù)增長，未來業(yè)績有望保持較快增速。
　　填補(bǔ)國內(nèi)領(lǐng)域空白，未來有望實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破：1）23H1上海華明首臺500kV核電機(jī)組變壓器的分接開關(guān)產(chǎn)品首次被應(yīng)用于國內(nèi)核電領(lǐng)域；2）首臺套115kV移相變壓器分接開關(guān)實(shí)現(xiàn)正式投運(yùn)；公司兩項(xiàng)產(chǎn)品填補(bǔ)國內(nèi)品牌空白，打破海外品牌壟斷。3）工業(yè)用220kV整流變壓器真空有載分接開關(guān)完成投運(yùn)，為公司未來實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收21.12/26.16/30.13億元，歸母凈利潤分別為5.41/6.95/8.11億元，EPS分別為0.60/0.77/0.90元，PE為23/18/16倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。