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事件：江蘇省2024年度電力交易結(jié)果落地。
　　火電電量電價(jià)稍有下行，同比下降2.96%：其中，雙邊協(xié)商電價(jià)452.86元/MWh，較基準(zhǔn)價(jià)上浮15.82%；綠電成交均價(jià)464.44元/MWh，較基準(zhǔn)價(jià)上浮18.78%，較火電雙邊協(xié)商均價(jià)溢價(jià)1.2分/KWh?？v向維度而言，2024年雙邊電價(jià)同比下降2.96%，對應(yīng)13.79元/MWh；綠電成交均價(jià)同比下降0.88%，對應(yīng)4.14元/MWh，基本維持穩(wěn)定。
　　容量電價(jià)預(yù)期補(bǔ)貼22.5元/MWh：容量電價(jià)按照國家和省有關(guān)規(guī)定執(zhí)行，江蘇省按照100元/千瓦的容量電價(jià)，參考江蘇省火電利用小時(shí)數(shù)4439小時(shí)，對應(yīng)容量補(bǔ)貼22.5元/MWh。
　　綜合上網(wǎng)電價(jià)稍有上浮，整體突破20%漲幅：若考慮容量補(bǔ)貼，則江蘇火電企業(yè)到手綜合電價(jià)（容量+電量）為475.39元/MWh，同比上漲1.87%，對應(yīng)9厘/KWh；較基準(zhǔn)價(jià)上浮21.6%，突破20%漲幅（對應(yīng)上網(wǎng)電價(jià)為469.20元/MWh），對應(yīng)超出幅度為6厘/KWh。根據(jù)江蘇之前的年度電力交易方案，公用煤電電量電價(jià)（即電能交易價(jià)格，電量電價(jià)）通過市場交易在“基準(zhǔn)+上下浮動”形成，幅度均不超過20%。此次突破20%漲幅，是電力板塊進(jìn)一步市場化的體現(xiàn)。
　　外送江蘇的水電上網(wǎng)電價(jià)有所下行，但邊際影響有限：水電外送部分根據(jù)落地端火電上網(wǎng)電量電價(jià)倒推機(jī)制，進(jìn)而核定水電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)水平。以國投電力為例，雅礱江電力旗下錦官機(jī)組外送江蘇，2022年雅礱江機(jī)組發(fā)電量占國投電力比例為56.6%；假設(shè)外送江蘇比例為50%，對應(yīng)2024年江蘇省火電電量電價(jià)下降給國投電力綜合上網(wǎng)電價(jià)帶來6.9厘/千瓦時(shí)下行空間，影響相對有限。
　　我們認(rèn)為江蘇綜合上網(wǎng)電價(jià)（含容量電價(jià)）突破基準(zhǔn)價(jià)上浮20%水平，從區(qū)域維度來看有望進(jìn)一步夯實(shí)江蘇地區(qū)火電機(jī)組盈利水平；同時(shí)我們認(rèn)為江蘇省電量電價(jià)簽署結(jié)果也有望增強(qiáng)市場對于電力板塊整體電量電價(jià)簽署結(jié)果的信心，我們預(yù)期安徽省、浙江省和上海市后續(xù)電量電價(jià)簽署情況也有望達(dá)成較好結(jié)果。
　　建議關(guān)注在江蘇布局火電的電力運(yùn)營商：華能國際、國電電力、江蘇國信、上海電力。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：終端用電需求下滑；新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；煤價(jià)長協(xié)落實(shí)情況不及預(yù)期；風(fēng)電、光伏裝機(jī)成本大幅提升。