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線上：分流影響趨弱，滲透提升趨緩
　　2023年1-10月，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)同比增長8.4%，增速環(huán)比2022年有所放緩，其中與超市重疊度較高的吃類商品與實(shí)物商品的累計(jì)增速逐步收斂，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社零的比例連續(xù)5個(gè)月穩(wěn)定在26-27%的水平，同時(shí)多數(shù)品類2021-2022年電商滲透率提升幅度呈現(xiàn)收窄，或反映出2010-2019年電商黃金十年發(fā)展期之后，隨著流量紅利逐漸消退，電商渠道對(duì)實(shí)體零售的分流作用趨緩，電商和線下實(shí)體零售或?qū)⒅鸩竭M(jìn)入份額趨穩(wěn)的供給平衡狀態(tài)。
　　線下：傳統(tǒng)零售擴(kuò)張減速，內(nèi)生經(jīng)營提效為主
　　代表性購百和超市企業(yè)投資現(xiàn)金支出額呈現(xiàn)收窄，拓店減速，進(jìn)入內(nèi)生經(jīng)營效率優(yōu)化階段；大賣場業(yè)態(tài)規(guī)模收縮，沃爾瑪、家樂福等頭部企業(yè)面臨凈關(guān)店。選取長江百貨、多業(yè)態(tài)零售和超市指數(shù)成分股計(jì)算購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金平均值，發(fā)現(xiàn)，樣本企業(yè)投資現(xiàn)金支出額顯著收窄，購百企業(yè)2023前三季度平均支出1.5億元，相當(dāng)于2021年的45%，超市企業(yè)前三季度平均支出2.1億元，相當(dāng)于2021年的32%。對(duì)應(yīng)地，代表性購百、超市企業(yè)開店速度大幅放緩。傳統(tǒng)實(shí)體零售頭部企業(yè)擴(kuò)張減速或進(jìn)入凈關(guān)店?duì)顟B(tài)，預(yù)計(jì)未來一年內(nèi)仍以現(xiàn)存門店內(nèi)生經(jīng)營效率優(yōu)化為主。
　　增量：性價(jià)比業(yè)態(tài)崛起，優(yōu)品質(zhì)續(xù)航增長
　　對(duì)比美日來看，經(jīng)濟(jì)階段承壓期間，性價(jià)比零售業(yè)態(tài)整體呈現(xiàn)出逆經(jīng)濟(jì)周期的韌性增長。回看國內(nèi)，當(dāng)前消費(fèi)增速階段性回落，線上流量紅利退坡，線下傳統(tǒng)零售處于內(nèi)生提質(zhì)、經(jīng)營改善的時(shí)期，但仍存在細(xì)分零售業(yè)態(tài)具備結(jié)構(gòu)化增長機(jī)會(huì)。以好特賣、零食量販為代表的折扣零售業(yè)態(tài)從2021年后開啟快速拓店，其中零食量販業(yè)態(tài)的SKU更標(biāo)準(zhǔn)化，貨源更穩(wěn)定，由此管理運(yùn)營難度相對(duì)較低，拓店更快。同時(shí)，消費(fèi)者仍以產(chǎn)品品質(zhì)為第一需求，盒馬奧萊店、山姆會(huì)員店、Costco倉儲(chǔ)店等兼顧性價(jià)比和優(yōu)質(zhì)商品的業(yè)態(tài)迎來較好發(fā)展。
　　投資建議：傳統(tǒng)供給趨穩(wěn)，新業(yè)態(tài)增量可期
　　當(dāng)前，零售渠道從粗放式增長轉(zhuǎn)向內(nèi)生經(jīng)營效率優(yōu)化和新業(yè)態(tài)萌芽階段。隨著電商增速隨流量紅利消退而放緩、實(shí)體連鎖企業(yè)外延型投資減少并進(jìn)入門店提質(zhì)階段，傳統(tǒng)零售業(yè)逐步過渡到供需平衡狀態(tài)。短期內(nèi)消費(fèi)理性化趨勢助推性價(jià)比業(yè)態(tài)創(chuàng)新層出不窮，但尤能看到品質(zhì)型零售店亦實(shí)現(xiàn)亮眼增長，昭示著中長期內(nèi)先進(jìn)生產(chǎn)力的發(fā)展方向，通過前端重新聚焦“人、貨、場”、后端持續(xù)加強(qiáng)供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)協(xié)同，系統(tǒng)性的優(yōu)化下，零售業(yè)效率升級(jí)仍存在巨大空間，短期內(nèi)偏好性價(jià)比的消費(fèi)需求亦有望隨著居民收入提升逐步拓展至品質(zhì)、即時(shí)、便利和體驗(yàn)等多元化需求，為深耕供應(yīng)鏈、運(yùn)營精細(xì)化、不斷強(qiáng)化商品能力的企業(yè)帶來可持續(xù)的增長動(dòng)力。
　　基于此，標(biāo)的上推薦：存量門店進(jìn)入盈利優(yōu)化階段、成立特許加盟事業(yè)部、開展多種折扣零售業(yè)態(tài)創(chuàng)新的家家悅，以便利店業(yè)態(tài)布局最后一公里、區(qū)域性渠道價(jià)值高、經(jīng)營相對(duì)穩(wěn)健的紅旗連鎖，建議關(guān)注：重慶百貨、永輝超市、天虹股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)恢復(fù)不及預(yù)期，拖累企業(yè)業(yè)績；
　　2、新玩家快速入局，加劇市場競爭。