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伺服系統(tǒng)業(yè)務(wù)增速可觀(guān)，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈配套完善。公司以變頻器為傳統(tǒng)主業(yè)，從行業(yè)專(zhuān)機(jī)切入，逐步開(kāi)拓通用變頻器、伺服系統(tǒng)、光伏逆變器等產(chǎn)品。2023年前三季度，公司通用變頻器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.1億元，同比增長(zhǎng)45.1%；行業(yè)專(zhuān)機(jī)產(chǎn)品收入近3.0億元，同比增長(zhǎng)23.4%；伺服系統(tǒng)及控制系統(tǒng)收入超3.0億元，同比增長(zhǎng)69.9%，公司工控一體化解決方案戰(zhàn)略成效顯著，變頻器帶動(dòng)伺服實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈完善：公司機(jī)器人產(chǎn)品以機(jī)器人大配套為主，面向多類(lèi)的機(jī)器人領(lǐng)域，提供低壓伺服、空心杯電機(jī)、特種無(wú)框力矩電機(jī)等核心部件，并推出了一系列模組產(chǎn)品。
　　募投增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司發(fā)展持續(xù)催化。23H1公司通過(guò)定增項(xiàng)目募資7.9億元用于擴(kuò)充產(chǎn)能，技術(shù)研發(fā)和信息化建設(shè)，繼續(xù)推進(jìn)數(shù)字化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、蘇州技術(shù)研發(fā)中心（二期）建設(shè)項(xiàng)目、信息化建設(shè)及智能化倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目，生產(chǎn)自動(dòng)化水平有望進(jìn)一步提高，預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入10.27億元，公司工控產(chǎn)品產(chǎn)能將增長(zhǎng)到194.59萬(wàn)臺(tái)/年。本次募投項(xiàng)目以公司現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，結(jié)合未來(lái)市場(chǎng)需求及自身發(fā)展規(guī)劃，利用公司現(xiàn)有的技術(shù)實(shí)力、研發(fā)積累及銷(xiāo)售渠道等，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升生產(chǎn)效率，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，加快公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
　　持續(xù)打造成本優(yōu)勢(shì)，有望入局大型工業(yè)領(lǐng)域。公司已建立具有成本優(yōu)勢(shì)的小型PLC產(chǎn)品體系，其中，新一代總線(xiàn)高性能的小型PLC產(chǎn)品VC5,采用雙核架構(gòu)技術(shù)，具備強(qiáng)大的運(yùn)動(dòng)控制能力，最快通訊周期250us,同步時(shí)間精度±80ns。中型PLC正在開(kāi)發(fā)；與此同時(shí)，公司編碼器產(chǎn)品已逐步實(shí)現(xiàn)自供，將持續(xù)幫助伺服系統(tǒng)降本。
　　積極拓展海外市場(chǎng)，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司海外營(yíng)收自2017年的4451萬(wàn)元提升至2022年的2.03億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的23.28%，CAGR達(dá)35.4%。公司未來(lái)將依托海外的銷(xiāo)售營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，拓展海外歐洲、東南亞等通用自動(dòng)化市場(chǎng)，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步上升。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.92/16.53/20.31億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.98/2.60/3.26億元，EPS分別為0.94/1.24/1.55元，PE為38/29/23倍。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，下游需求不及預(yù)期