>> 招商期貨-白糖2024年度投資策略：全球糖市迎來(lái)牛熊轉(zhuǎn)折-231218
| 上傳日期： |
2023/12/21 |
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pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王真軍 |
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2023年，厄爾尼諾下國(guó)產(chǎn)糖減產(chǎn)，疊加內(nèi)外價(jià)差不斷走廓，進(jìn)口縮量，消費(fèi)預(yù)期好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)基本面緊張，走出了一波牛市行情。而2024年，供應(yīng)端得到明顯改善，廣西恢復(fù)性增長(zhǎng)疊加多方糖源供給壓力，逐步走向供強(qiáng)需弱的格局。國(guó)際端全年圍繞著“巴西豐產(chǎn)”和“印度不出口”預(yù)期交易，而巴西的增產(chǎn)足以抵消印度和泰國(guó)產(chǎn)量的下降，總體供需格局由緊平衡走向過(guò)剩。國(guó)內(nèi)外糖市迎來(lái)牛熊轉(zhuǎn)折。
2024年白糖市場(chǎng)的關(guān)鍵詞是：牛熊轉(zhuǎn)市
原糖漲至十年高位，極大利激了全球糖業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，雖然天氣的客觀原因阻礙了它的擴(kuò)張，但中長(zhǎng)期擴(kuò)產(chǎn)能增供應(yīng)的步伐卻不可阻擋。2023/24榨季巴西產(chǎn)量創(chuàng)下歷史新高后，下一榨季依然會(huì)增產(chǎn)。雖然2023年北半球印度和泰國(guó)因天氣因素使產(chǎn)量減少，在天氣沒(méi)有意外的情況下下一榨季將步入恢復(fù)性增產(chǎn)周期。全球糖市供需格局正由緊平衡走向過(guò)剩。
國(guó)內(nèi)甘蔗糖恢復(fù)性增產(chǎn)，需求平穩(wěn)略降，但依然產(chǎn)不足需，內(nèi)外價(jià)差不斷走擴(kuò)導(dǎo)致進(jìn)口明顯縮量。內(nèi)外價(jià)差嚴(yán)重倒掛，主要原因是原糖的高位與強(qiáng)勢(shì)上行，但隨著國(guó)際供需格局改善將逐步修復(fù)內(nèi)外價(jià)差。明年內(nèi)外價(jià)差收斂依賴于原糖下行，給出配額外進(jìn)口利潤(rùn)空間。此外，我國(guó)產(chǎn)需缺口還有糖漿和預(yù)混粉的補(bǔ)充。同時(shí)中央儲(chǔ)備糖有望在明年適當(dāng)增加投放，國(guó)產(chǎn)糖供應(yīng)格局更為寬松。
展望2023/24榨季，全球供應(yīng)走向過(guò)剩，巴西中南部的增產(chǎn)足以彌補(bǔ)印度和泰國(guó)的減產(chǎn)。一季度巴西的增產(chǎn)預(yù)期不斷兌現(xiàn)，堵港的問(wèn)題會(huì)逐步解決，貿(mào)易流緊張的態(tài)勢(shì)將改善，二季度印度和泰國(guó)的終產(chǎn)將會(huì)揭曉，此時(shí)正是證實(shí)或是證偽北半球產(chǎn)量的時(shí)刻。而印度出口政策的不確定性仍給國(guó)際市場(chǎng)帶來(lái)變數(shù)。總體在全球糖過(guò)剩的基調(diào)上我們持有一個(gè)謹(jǐn)慎悲觀的態(tài)度，國(guó)際糖價(jià)的重心將下移，原糖價(jià)格區(qū)間18.5-27美分/磅。
操作建議：2023/24榨季，國(guó)內(nèi)供應(yīng)邊際明顯改善，國(guó)內(nèi)恢復(fù)性增產(chǎn)，四季度糖源依賴于國(guó)產(chǎn)糖，四季度至明年一季度，配額外進(jìn)口需求并不強(qiáng)烈。在明年下半年需要進(jìn)口糖補(bǔ)充時(shí)，內(nèi)外價(jià)差有修復(fù)的需求。明年內(nèi)外價(jià)差收斂依賴于原糖下行，給出配額外進(jìn)口利潤(rùn)空間。整體來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)趨勢(shì)跟隨外盤(pán)重心下移，國(guó)內(nèi)外牛熊轉(zhuǎn)市。
風(fēng)險(xiǎn)提示：印度產(chǎn)量低于2800萬(wàn)噸導(dǎo)致不出口或者需要進(jìn)口，則糖價(jià)上行空間打開(kāi)。
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