>> 華泰證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)深度研究：豬周期凜冬已至，養(yǎng)殖股配置當時-231222
| 上傳日期： |
2023/12/22 |
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| 格式： |
pdf 共66頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
熊承慧 |
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產(chǎn)能去化趨勢深化，布局低估值豬企
供給高壓下，2023年豬價旺季不旺、生豬養(yǎng)殖端虧損期延長且短期難現(xiàn)盈利跡象。現(xiàn)金流壓力疊加生豬疫病抬頭的背景下，我們預計母豬產(chǎn)能去化趨勢有望深化，24Q2或有望出現(xiàn)豬周期的底部拐點。不管是從頭均市值還是PB視角，目前生豬養(yǎng)殖股的估值都仍處于歷史底部，板塊配置的安全邊際較高?？紤]到以往豬周期中股價拐點通常領先于豬價，建議積極布局養(yǎng)殖板塊。推薦成本優(yōu)勢明顯、負債率較低的牧原股份、神農(nóng)集團、溫氏股份等，建議關注估值低位、和/或規(guī)模擴張速度較快的唐人神、新希望、新五豐等。
產(chǎn)能去化加深，行業(yè)蓄力反轉
官方口徑2023年1~10月能繁母豬累計去化4.1%，其中散戶去化較為明顯。我們認為，生豬短期供給壓力仍大，豬價或難現(xiàn)起色。在豬價持續(xù)低迷、養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)虧損、養(yǎng)殖戶/企業(yè)資金壓力加劇的背景下，行業(yè)產(chǎn)能去化或現(xiàn)加速。同時，近期飼料與動保銷量同比下滑、局部地區(qū)疫病抬頭、規(guī)模豬企資金壓力加劇、龍頭公司下修2024年出欄目標或側面反應行業(yè)產(chǎn)能加速去化趨勢，且母豬去化主體或由散戶進一步擴散至成本劣勢的規(guī)模豬場。向后展望，生豬供給壓力仍然偏大，我們預計年前豬價很難回到盈利水平、年后豬價預計仍以低迷運行為主。去產(chǎn)能預計是生豬養(yǎng)殖行業(yè)未來2~3個季度的主旋律，周期拐點或在明年顯現(xiàn)。
估值安全邊際較高，股價拐點或領先出現(xiàn)
不論是從頭均市值還是PB視角，目前生豬養(yǎng)殖股的估值都仍處于歷史底部，板塊配置的安全邊際較高。歷史生豬養(yǎng)殖指數(shù)與豬價的走勢通常呈現(xiàn)高度相關、且生豬養(yǎng)殖指數(shù)拐點通常領先于豬價拐點出現(xiàn)。如2009年、2014年、2018年周期底部時，生豬養(yǎng)殖指數(shù)向上的拐點分別領先于豬價6個月、9個月、10個月，當前或是布局生豬養(yǎng)殖板塊的良機。
積極看多養(yǎng)殖，布局優(yōu)質豬企
母豬產(chǎn)能去化趨勢有望加深，母豬存欄降幅擴大之外，母豬去化主體或由散戶進一步擴散至成本劣勢的規(guī)模豬場。部分龍頭豬企積極轉讓資產(chǎn)/股權來融資、飼料數(shù)據(jù)的連續(xù)下滑及部分龍頭豬企的2024年出欄計劃下調(diào)或側面驗證這一趨勢。周期拐點或在明年顯現(xiàn)。我們預計當前板塊估值仍在低位、板塊安全邊際高，股價拐點或領先于豬價拐點出現(xiàn)，建議積極布局養(yǎng)殖板塊，推薦成本優(yōu)勢明顯、負債率較低的牧原股份、神農(nóng)集團、溫氏股份等，建議關注估值低位、和/或規(guī)模擴張速度較快的唐人神、新希望、新五豐等。
風險提示：畜禽價格表現(xiàn)不及預期，上市公司生豬出欄量不及預期，母豬產(chǎn)能去化幅度/速度不及預期，糧食價格表現(xiàn)不及預期，農(nóng)業(yè)支持政策力度不及預期等
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