>> 華泰證券-建材行業(yè)專題研究：旺季價格修復(fù)的窗口期正接近尾聲-231220
| 上傳日期： |
2023/12/20 |
大小： |
1833KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔劼,王帥 |
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11月投資增長平穩(wěn)，制造業(yè)是主要支撐
11M23固定資產(chǎn)投資累計同比+2.9%，增速較10M23持平。在基建投資增速放緩(11M23:+8.0% vs.10M23:8.3%)和房地產(chǎn)投資仍承壓(11M23:-9.4% vs.10M23:-9.3%)的情況下，制造業(yè)投資(11M23: 6.3% vs.10M23:6.2%)是整體投資增速維持平穩(wěn)的最大支撐。旺季臨近尾聲，主要建材產(chǎn)品的出貨情況近期均邊際放緩，考慮到去年同期較低的基數(shù)，我們預(yù)計今年12月水泥和玻璃整體產(chǎn)銷情況仍有望好于去年。我們預(yù)計旺季價格修復(fù)的窗口期正接近尾聲，需求動能的積蓄將是影響24年春節(jié)后行業(yè)景氣度的關(guān)鍵，房地產(chǎn)市場的恢復(fù)節(jié)奏以及地方政府化債情況將依然是重要的領(lǐng)先指標(biāo)。
水泥：錯峰生產(chǎn)推動價格溫和修復(fù)
11月起華北、東北、西北以及河南和山東等北方區(qū)域開始進(jìn)入采暖季錯峰生產(chǎn)。南方部分省份在11-12月也有階段性錯峰生產(chǎn)安排。在供給邊際收縮(相比于需求)更為顯著的情況下，水泥價格總體延續(xù)了9月中旬以來溫和修復(fù)的態(tài)勢，盡管期間部分區(qū)域市場尚有波折。截至12月15日，4Q23以來全國水泥的平均價格379元/噸，較3Q23的平均價格高11元/噸，與期間煤炭平均價格的上漲帶來的成本上漲大致相當(dāng)。12月以來隨著行業(yè)逐步進(jìn)入淡季，發(fā)貨率邊際走弱較為顯著，價格進(jìn)一步修復(fù)的空間正變得更為有限，2024年春節(jié)后行業(yè)或?qū)⑷匀幻媾R一個較低的價格起點(diǎn)。
浮法玻璃：純堿價格上漲激發(fā)下游補(bǔ)庫積極性
浮法玻璃行業(yè)在11月呈現(xiàn)了較為正常的旺季特征，總體產(chǎn)銷平衡，庫存小幅下降。但廠家出于對1Q24淡季的謹(jǐn)慎預(yù)期，玻璃價格在此期間仍有所回落。但12月以來，由于上游原料純堿受供給擾動刺激價格上漲，下游玻璃貿(mào)易商和深加工企業(yè)補(bǔ)庫存的積極性提升，12月浮法玻璃的產(chǎn)銷顯著改善，浮法玻璃的價格也由跌轉(zhuǎn)漲。但隨著終端需求伴隨旺季的收尾邊際回落，我們預(yù)計原料價格擾動或難以持續(xù)支撐浮法玻璃強(qiáng)勁的產(chǎn)銷。由于行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能已然來到高位、供給調(diào)節(jié)缺乏彈性以及淡季的臨近，我們預(yù)計1Q24浮法玻璃價格或?qū)⒂休^為明顯的調(diào)整。
光伏玻璃：供需關(guān)系走弱，光伏玻璃盈利空間壓縮
4Q23以來，光伏玻璃新點(diǎn)火生產(chǎn)線2條，呈現(xiàn)較為明顯的放緩態(tài)勢(1Q23-3Q23分別為6條/6條/7條)。但由于下游組件企業(yè)開工率邊際走低，11月以來供需關(guān)系依然走弱，廠家的庫存逐步增加。截至12月15日，行業(yè)平均庫存天數(shù)23.1天，較去年同期高30%。12月光伏玻璃價格也延續(xù)了回落，市場主流價格環(huán)比11月繼續(xù)回落0.5元/平米，在純堿價格快速上漲的背景下，行業(yè)的盈利空間繼續(xù)壓縮。我們預(yù)計1Q24淡季光伏玻璃行業(yè)或仍將面臨市場的考驗(yàn)。但考慮到光伏需求中長期增量仍然強(qiáng)勁，我們認(rèn)為在光伏玻璃的產(chǎn)能增速放緩之后，行業(yè)中長期供需均衡發(fā)展的基礎(chǔ)正在變得更為牢固。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，水泥行業(yè)競合弱于預(yù)期，玻璃供給擴(kuò)張強(qiáng)于預(yù)期。
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