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旺季量價(jià)表現(xiàn)平淡，短期供大于需或使行業(yè)盈利承壓
　　11月，快遞行業(yè)上游電商消費(fèi)需求表現(xiàn)偏弱，行業(yè)量價(jià)承壓。電商GMV/快遞行業(yè)件量2年復(fù)合增速均有所下滑，旺季帶來價(jià)格環(huán)比上行，但同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。我們認(rèn)為行業(yè)需求端處于底部區(qū)域，同時(shí)由于快遞企業(yè)產(chǎn)能供給充足，行業(yè)競爭持續(xù)，價(jià)格或持續(xù)同比下行，短期企業(yè)單票盈利承壓。中長期，優(yōu)勢龍頭在競爭中有望取得份額增長，規(guī)模效益提升壓縮單票成本，有望對沖價(jià)格下行壓力，取得單票利潤的增長。重點(diǎn)推薦份額保持第一、規(guī)模優(yōu)勢顯著的中通快遞。
　　社零總額/電商GMV復(fù)合增速較弱，網(wǎng)購滲透率中長期上行趨勢不改
　　11月，全國社會消費(fèi)品零售額同比+10.1%（9月/10月：+5.5%/+7.6%），實(shí)物商品網(wǎng)上零售額（電商GMV）同比+7.6%（9月/10月：+4.6%/+4.9%），社零總額與電商GMV同比增速保持上行，主因上年低基數(shù)疊加電商旺季。剔除基數(shù)影響，11月社零總額與電商GMV的2年CAGR為+1.8%/+4.6%（10月：+3.5%/+9.3%），復(fù)合增速顯著下滑。電商滲透率方面，電商GMV在社零總額中占比34.6%，同比下滑0.8pct，相比21年增加1.9pct。滲透率同比下滑主因上年同期疫情帶來網(wǎng)購需求高漲，但相比21年實(shí)現(xiàn)顯著增長，我們認(rèn)為電商滲透率中長期上行趨勢不改。（數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局）
　　快遞件量復(fù)合增速下滑，價(jià)格同比降幅擴(kuò)大
　　11月，件量方面，全國快遞件量同比+31.9%（ 9月/10月：同比+20.0%/+22.2%），22-23年11月CAGR為+9.7%（ 9月/10月：+11.1%/+10.1%），11月電商促銷旺季，低基數(shù)下件量同比增速再度上行，但復(fù)合增速下滑，主因C端需求仍待修復(fù)；價(jià)格方面，國內(nèi)（同城+異地）件均價(jià)同比/環(huán)比-6.4%/+4.0%至5.05元（9月/10月：同比-4.7%/-5.3%），環(huán)比上行主因旺季推動，同比降幅擴(kuò)大凸顯價(jià)格競爭持續(xù)。12月截至17日，全國郵政快遞業(yè)日均攬收/派送件量估算累計(jì)同比+19.3%/+20.2%（11月：+31.7%/+32.6%），對應(yīng)2年CAGR為+11.5%/+9.8%（11月：+8.5%/+8.2%）。（數(shù)據(jù)來源：國家郵政局、交通運(yùn)輸部）
　　申通件量增速依然領(lǐng)漲，圓通量價(jià)綜合表現(xiàn)較優(yōu)
　　分企業(yè)看，申通/圓通/韻達(dá)/順豐件量分別同比+49.2%/+33.0%/+30.4%/+11.2%，環(huán)比+7.5%/+14.8%/+13.1%/+23.6%；件均價(jià)分別為2.20/2.46/2.38/15.62元，同比-16.0%/-9.4%/-17.4%/+5.0%，環(huán)比+4.2%/+3.4%/+4.3%/-4.0%。通達(dá)系中，申通價(jià)格最低，且保持較高降幅，件量同比高增；圓通價(jià)格降幅最小，而件量增速亮眼，主因較高服務(wù)質(zhì)量帶來客戶粘性提升。順豐件量環(huán)比顯著增長，主因旺季快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量激增，部分通達(dá)系件量流向順豐的中端電商標(biāo)快產(chǎn)品。（數(shù)據(jù)來源：公司公告）
　　投資策略：存量競爭持續(xù)，看好優(yōu)勢龍頭
　　“雙十一”電商大促旺季快遞行業(yè)量價(jià)表現(xiàn)顯平淡，全月件量2年復(fù)合增速略低于10%，價(jià)格同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。隨著行業(yè)進(jìn)入淡季，快遞企業(yè)存量競爭未有顯著改善信號，價(jià)格或持續(xù)同比下滑。短期，行業(yè)需求處于底部區(qū)域，有望邊際改善，但觸底反彈信號尚不明朗。中長期，龍頭快遞企業(yè)聚焦份額提升，價(jià)格競爭的同時(shí)成本端有望優(yōu)化，我們看好優(yōu)勢龍頭規(guī)模效益發(fā)揮，對沖價(jià)格下行壓力，盈利中樞依然有望上移。推薦件量份額領(lǐng)先、成本優(yōu)勢顯著、無懼價(jià)格競爭風(fēng)險(xiǎn)的中通快遞。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速低于預(yù)期；社保成本沖擊；價(jià)格競爭惡化。