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紅海沖突升級(jí)，關(guān)注集運(yùn)有效供給實(shí)際變化與油輪潛在期權(quán)影響。
　　針對(duì)紅海曼德海峽海域商船的襲擊范圍擴(kuò)大，頭部集運(yùn)公司宣布暫停紅海航線。若紅海沖突升級(jí)事態(tài)短期無法解決、甚至擴(kuò)大，蘇伊士運(yùn)河通行受阻、繞航比例增加，我們預(yù)計(jì)將影響油輪、集裝箱船等運(yùn)力周轉(zhuǎn)，推升短期運(yùn)價(jià)。
　　油運(yùn)：若事態(tài)延續(xù)，或?qū)Τ善酚洼哃R2與中小原油輪產(chǎn)生較大潛在影響；VLCC或受益需求部分外溢至長(zhǎng)航線，在高確定性供需錯(cuò)配周期基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升彈性。1）原油海運(yùn)需求影響10%，合規(guī)市場(chǎng)運(yùn)需影響6%。俄油南向的非合規(guī)市場(chǎng)原油運(yùn)需影響更大，但若紅海沖突升級(jí)為無差別攻擊、同樣影響俄油南向，則俄羅斯可能增加繞航，導(dǎo)致中小油輪灰色/受制裁運(yùn)力供給進(jìn)一步收緊，可能增加從合規(guī)市場(chǎng)購買老舊船，從而利好合規(guī)市場(chǎng)有效供給減少。2）成品油海運(yùn)需求影響23%、合規(guī)市場(chǎng)運(yùn)需影響21%，主要為L(zhǎng)R2（經(jīng)蘇伊士運(yùn)河海運(yùn)量占比超40%），貨品來看航煤經(jīng)蘇伊士占比超30%。
　　地緣政治事件的額外期權(quán)之外，未來三年VLCC供需錯(cuò)配帶來的景氣上行周期較為確定。供給極低增速中樞帶來需求高容錯(cuò)率，核心買的是中國為主的原油采購需求連續(xù)溫和復(fù)蘇的期權(quán)。供給端：有效運(yùn)力增長(zhǎng)確定性收縮。需求端：2023年受制于1）OPEC+基于下游需求疲軟、油價(jià)下行，推出自愿減產(chǎn)政策抑制油運(yùn)需求；2）中國需求復(fù)蘇預(yù)期錯(cuò)判引發(fā)的原油累庫抑制后續(xù)運(yùn)需。3）“雙軌制”框架下，合規(guī)市場(chǎng)需求被伊朗、委內(nèi)瑞拉等出口結(jié)構(gòu)性擠占。4）展望2024年：短期看，基于宏觀溫和復(fù)蘇預(yù)期，后續(xù)中國需求改善、庫存去化至低位，明后年進(jìn)口采購持續(xù)增長(zhǎng)或階段性補(bǔ)庫將直接利好運(yùn)需。中期看，原油供需增量的區(qū)域錯(cuò)配將利好VLCC噸海里需求。建議關(guān)注油運(yùn)龍頭【中遠(yuǎn)海能H/A】、【招商輪船】、【招商南油】。
　　集運(yùn)：短期實(shí)際影響仍待觀察，若事態(tài)延續(xù)或一定程度緩解有效供需壓力，利好歐線運(yùn)價(jià)。集運(yùn)已有頭部公司暫停紅海航線并考慮繞航好望角，若事態(tài)延續(xù)，繞航比例持續(xù)增加甚至全面繞航，僅從靜態(tài)理論測(cè)算來看全球運(yùn)力供給影響約7%。實(shí)際情況來看，目前主要影響中東航線等次干線，對(duì)于歐線直接影響仍未體現(xiàn)，建議關(guān)注短期繞航比例以及紅海沖突解決進(jìn)展。
　　航運(yùn)高頻數(shù)據(jù)：1）原油輪：三大原油輪船型均下跌，VLCC指數(shù)回落至4.1萬。2）成品油輪：MR指數(shù)太平洋繼續(xù)上漲，大西洋延續(xù)高位回落。3）散運(yùn)：BDI指數(shù)小幅回落，Cape先揚(yáng)后抑跌幅有限。4）集運(yùn)：SCFI受歐線連續(xù)大漲帶動(dòng)繼續(xù)上行；FBX、CCFI小幅上漲。
　　航空數(shù)據(jù)：11月淡季民航供需轉(zhuǎn)弱。1）行業(yè)客運(yùn)量環(huán)比-12%，較19年7%；國內(nèi)客流量/運(yùn)力恢復(fù)率97.2%/101.4%。2）供給：淡季行業(yè)供給恢復(fù)趨緩，吉祥由于長(zhǎng)航線開拓增速明顯。3）需求：三大航偏弱，吉祥+11.4%領(lǐng)先市場(chǎng)。4）客座率：三大航恢復(fù)率有所下滑，兩民航持續(xù)向好。
　　快遞數(shù)據(jù)：11月行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，幅度趨緩。1）量：?jiǎn)卧卤３?2%高增長(zhǎng)。2）價(jià)：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，但是產(chǎn)糧區(qū)環(huán)比向好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀恢復(fù)不及預(yù)期繼續(xù)壓制運(yùn)輸需求；航運(yùn)供給增加超預(yù)期；新產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；燃油等成本超預(yù)期增加等