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◆事件：巴以沖突影響外溢至國(guó)際海運(yùn)，12月9日胡塞武裝禁止任何前往以色列船只在紅海和阿拉伯海航行；12月9日以來(lái)，紅海地區(qū)約5艘船舶遇襲事件（不完全統(tǒng)計(jì)，包括3艘集裝箱船、1艘化學(xué)品船、1艘成品油輪）；馬士基、赫伯羅特、地中海、達(dá)飛相繼宣布暫停旗下船舶從紅海/蘇伊士運(yùn)河航行。
　　◆紅海-蘇伊士運(yùn)河-地中海是亞歐集裝箱貿(mào)易和中東-歐洲油氣貿(mào)易的重要通道。蘇伊士運(yùn)河承載10%左右的全球海運(yùn)貿(mào)易總量，是連接亞洲歐洲最為重要的航運(yùn)通道。根據(jù)Suez Canal Traffic Statistics，2019年通過(guò)蘇伊士運(yùn)河的主要貨種為集裝箱（49%，重量占比，下同）和油品（23%）；通過(guò)蘇伊士運(yùn)河的集裝箱、原油、成品油占各貨種全球海運(yùn)貿(mào)易量比重約28%、5%、12%。從具體的運(yùn)輸航線(xiàn)來(lái)看，集裝箱貿(mào)易的遠(yuǎn)東-歐洲航線(xiàn)、油品貿(mào)易的中東-歐洲航線(xiàn)和俄羅斯-印度/中國(guó)航線(xiàn)等均需經(jīng)過(guò)蘇伊士運(yùn)河。
　　◆歷史上蘇伊士運(yùn)河數(shù)次中斷，導(dǎo)致運(yùn)距拉長(zhǎng)、推升運(yùn)價(jià)上行。從歷史的情況來(lái)看，蘇伊士運(yùn)河曾因天氣、戰(zhàn)爭(zhēng)、船舶擱淺及堵塞等原因產(chǎn)生短期（幾小時(shí)至幾天）/長(zhǎng)期（1967年因第三次中東戰(zhàn)爭(zhēng)關(guān)閉8年）中斷，導(dǎo)致的結(jié)果通常為短期運(yùn)力供給收縮/效率下降/成本增加推升運(yùn)價(jià)上行，長(zhǎng)期繞行好望角則大幅拉長(zhǎng)運(yùn)距（約30%）、增加噸海里需求。2021年3月23日超大型集裝箱船長(zhǎng)賜號(hào)（20,000TEU）擱淺導(dǎo)致蘇伊士運(yùn)河中斷六天，3月26日SCFI歐線(xiàn)、蘇伊士型原油輪、LR2型成品油輪、巴拿馬型散貨船周運(yùn)費(fèi)分別環(huán)比變化+2.1%、+45%、+151%、-5.4%，運(yùn)河恢復(fù)通行后的下一周運(yùn)價(jià)出現(xiàn)回落。由于油運(yùn)以程租方式為主、運(yùn)費(fèi)貨值比低，油輪即期運(yùn)價(jià)對(duì)突發(fā)事件的反應(yīng)也最為顯著；相較而言，運(yùn)河中斷對(duì)集運(yùn)運(yùn)價(jià)的影響相對(duì)滯后。
　　◆油運(yùn)：中小油輪直接受益，運(yùn)價(jià)預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)。此次蘇伊士運(yùn)河中斷直接受益的是蘇伊士型及以下的中小油輪，若后續(xù)船東選擇繞行好望角，長(zhǎng)運(yùn)距的情況下VLCC經(jīng)濟(jì)性凸顯，或使得中小船型運(yùn)輸需求外溢至VLCC。從供需關(guān)系角度來(lái)看，新增運(yùn)力有限（未來(lái)兩年VLCC運(yùn)力增速趨近于0）、老齡化趨勢(shì)、以及環(huán)保新規(guī)奠定油運(yùn)供給剛性，若地緣事件持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，運(yùn)價(jià)彈性有望充分體現(xiàn)。
　　◆集運(yùn)：短期提升運(yùn)價(jià)提漲兌現(xiàn)度，長(zhǎng)期供過(guò)于求格局不改。四家頭部集運(yùn)公司暫停紅海通行，短期將對(duì)亞歐航線(xiàn)運(yùn)力供給帶來(lái)?yè)p失；考慮到11月以來(lái)船公司推動(dòng)四輪歐線(xiàn)提價(jià)計(jì)劃，以及目前正處春節(jié)前出貨高峰期，或提升運(yùn)價(jià)提漲兌現(xiàn)度。中長(zhǎng)期來(lái)看，歐美進(jìn)口需求疲弱與持續(xù)增加的大量運(yùn)力仍是主要矛盾，集運(yùn)供過(guò)于求的格局將繼續(xù)維持。
　　◆投資建議：地緣沖突影響加劇，紅海地區(qū)發(fā)生多起船舶遇襲，有望催化集運(yùn)、油運(yùn)運(yùn)價(jià)上行。集運(yùn)方面，地緣風(fēng)險(xiǎn)疊加春節(jié)前出貨高峰有望助推船公司提價(jià)兌現(xiàn)；油運(yùn)方面，即期運(yùn)價(jià)對(duì)突發(fā)事件反應(yīng)最為顯著，運(yùn)價(jià)預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)，中小船型直接受益，VLCC間接受益；油運(yùn)供給剛性凸顯，若地緣事件持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，運(yùn)價(jià)彈性有望充分體現(xiàn)，我們推薦中遠(yuǎn)海能、招商輪船，建議關(guān)注招商南油。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)分析：蘇伊士運(yùn)河停航不及預(yù)期；船舶繞行不及預(yù)期；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)大幅下滑影響航運(yùn)需求；油匯大幅波動(dòng)影響油運(yùn)供需及船司成本；航運(yùn)供給上升超預(yù)期等。