>> 國泰君安-造紙行業(yè)首次覆蓋報告：格局分化顯著，龍頭優(yōu)勢凸顯-231222
| 上傳日期： |
2023/12/22 |
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| 8524KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳力宇 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
造紙行業(yè)細分領(lǐng)域供需邏輯演繹分化下，盈利趨勢各異，看好龍頭公司夯實內(nèi)功，持續(xù)擴張競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)份額提升。
摘要：
造紙行業(yè)首次覆蓋，給予“增持”評級。0]我們認(rèn)為當(dāng)下行業(yè)成本壓力逐步緩解，后續(xù)盈利有望隨消費復(fù)蘇催化的價格信號呈現(xiàn)較大彈性。此外，過去一年行業(yè)承壓背景，中小產(chǎn)能逐步退出市場，新投放產(chǎn)能亦有延期，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，疊加龍頭企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營能力進一步優(yōu)化，格局或開啟加速分化趨勢，首次覆蓋給予“增持”評級。個股方面，推薦全產(chǎn)業(yè)鏈擴張的大眾紙龍頭的太陽紙業(yè)，推薦細分領(lǐng)域具備競爭優(yōu)勢的晨鳴紙業(yè)、山鷹國際、岳陽林紙，此外，推薦供需格局相對更有的特種紙賽道標(biāo)的冠豪高新、齊峰新材、五洲特紙。
文化紙格局向好，是優(yōu)選細分賽道。文化紙11月均價環(huán)比10月+200元/噸，保持強勢，主要得益于旺季提價夯實落地，且下游需求穩(wěn)健，新增供給相對有限。2024年，文化紙行業(yè)產(chǎn)能投放規(guī)劃約為150萬噸，供給端面臨一定的壓力。在需求端，國內(nèi)出版訂單和黨政訂單相對穩(wěn)定，社會訂單也有望逐步回暖。隨國內(nèi)紙廠外銷渠道擴張，以及外需溫和回暖，預(yù)計出口將保持增長，整體供需處于弱平衡。2024年后，文化紙產(chǎn)能擴張周期結(jié)束，文化紙集中度或?qū)⒖焖偬嵘?，行業(yè)競爭格局好轉(zhuǎn)，有助于價格穩(wěn)定。整體看，預(yù)計2024年文化紙價格下跌幅度有限，整體噸盈利水平或與2023年持平。
箱板瓦楞值潛在彈性大。隨著2023年10月紙價的持續(xù)上漲，目前箱板瓦楞紙廠的去庫已經(jīng)完成。短期看，需求的好轉(zhuǎn)主要是由于下游終端的補庫行為，終端需求暫未看見大幅好轉(zhuǎn)的跡象，因而11月均價環(huán)比10月略下滑約100元/噸?？紤]下游去庫已經(jīng)完成，預(yù)計12月份瓦楞及箱板紙市場趨穩(wěn)。中長期看，2018-2024年為箱板瓦楞紙的集中擴產(chǎn)期，目前擴產(chǎn)期已進入尾聲，每年均有部分舊產(chǎn)能退出市場。隨著國家經(jīng)濟的增長，供需關(guān)系則加速改善。考慮到箱板瓦楞紙最近兩年的盈利能力處于歷史的絕對底部區(qū)間，我們認(rèn)為一旦經(jīng)濟向好同時疊加行業(yè)供需關(guān)系改善，箱板瓦楞紙盈利能力有望得到快速修復(fù)，從而為紙企提供較大的盈利彈性。
催化劑：需求修復(fù)下紙價格溫和回升；成本端價格回落在表觀持續(xù)兌現(xiàn)。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動，行業(yè)競爭加劇。
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