>> 中郵證券-征和工業(yè)(003033)凜冬漸去，擁抱新成長(zhǎng)-231222
| 上傳日期： |
2023/12/22 |
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| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉卓 |
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國(guó)內(nèi)鏈傳動(dòng)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，持續(xù)投入夯實(shí)成長(zhǎng)根基。公司深耕鏈條市場(chǎng)超20年，2014-2023前三季度每年保持收入正增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)大部分鏈條公司產(chǎn)品線單一，聚焦某個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，公司在戰(zhàn)略制定和產(chǎn)品布局方面領(lǐng)先市場(chǎng)，目前已經(jīng)具備車輛鏈/農(nóng)機(jī)鏈/工業(yè)鏈和船用鏈等多個(gè)產(chǎn)品線，都已經(jīng)形成獨(dú)立板塊，有豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和深厚的技術(shù)沉淀。面向未來(lái)，公司仍將繼續(xù)擴(kuò)大收入規(guī)模，拓展更多的產(chǎn)品線和新的市場(chǎng)，穩(wěn)步提升市占率，同時(shí)通過優(yōu)化生產(chǎn)工藝，提高智能化和自動(dòng)化程度，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)，效率提升和成本降低。公司已有生產(chǎn)摩托車鏈的智能化工廠，未來(lái)繼續(xù)提高智能化率，同時(shí)籌劃新產(chǎn)能擴(kuò)建，增聘高管和業(yè)務(wù)人員，快速推進(jìn)智能化轉(zhuǎn)型，進(jìn)軍工業(yè)鏈大市場(chǎng)，加快海外市場(chǎng)拓展，持續(xù)夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)替代。
2023年農(nóng)機(jī)鏈和工業(yè)鏈業(yè)務(wù)承壓且公司投入較多，隨需求回暖看好明年業(yè)績(jī)彈性。2023H1公司農(nóng)機(jī)鏈系統(tǒng)收入出現(xiàn)下滑，其主要原因?yàn)槿ツ昴甑讎?guó)三切國(guó)四，導(dǎo)致上半年渠道端在持續(xù)去化國(guó)三機(jī)型，下半年以來(lái)需求持續(xù)轉(zhuǎn)好，農(nóng)機(jī)鏈業(yè)務(wù)有望重新進(jìn)入上升通道。2023H1工業(yè)鏈系統(tǒng)收入同比下滑超20%，主要受海外庫(kù)存去化影響，我們判斷去庫(kù)已接近尾聲，明年海外需求好轉(zhuǎn)帶動(dòng)工業(yè)鏈板塊復(fù)蘇。綜合來(lái)講，展望明年，公司的主要增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)源于，摩托車鏈的海外售后市場(chǎng)需求回升，泰國(guó)工廠投產(chǎn)后配套海外主機(jī)廠有望迎來(lái)顯著增長(zhǎng)；農(nóng)機(jī)鏈實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，同時(shí)刀犁等農(nóng)機(jī)具新產(chǎn)品有望放量；汽車鏈持續(xù)拓展新客戶，發(fā)揮瀚通的協(xié)同效應(yīng)，繼續(xù)保持高增長(zhǎng)；工業(yè)鏈的海外OEM渠道復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)工業(yè)鏈配套市場(chǎng)加速拓展。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為18.26、23.58、28.67億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.30、2.02、2.72億元。公司2023-2025年對(duì)應(yīng)PE估值分別為22.14/14.24/10.58。我們認(rèn)為，公司作為國(guó)內(nèi)鏈傳動(dòng)領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品線豐富，今年主要受到農(nóng)機(jī)市場(chǎng)和海外工業(yè)鏈庫(kù)存消化影響，隨著需求逐漸好轉(zhuǎn)，公司傳統(tǒng)主業(yè)有望迎來(lái)持續(xù)復(fù)蘇，農(nóng)機(jī)具等新產(chǎn)品和泰國(guó)新工廠逐步投產(chǎn)帶來(lái)新增量，中長(zhǎng)期來(lái)看，全球鏈傳動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模龐大，公司憑借持續(xù)提升的產(chǎn)品力和不斷完善的渠道能力，有望持續(xù)提高市場(chǎng)份額，成長(zhǎng)空間廣闊。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期，政策變動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。
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