>> 國盛證券-固定收益專題：頭部城農(nóng)商二永如何選？-231221
| 上傳日期： |
2023/12/21 |
大小： |
813KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,朱美華 |
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資產(chǎn)規(guī)模是反映銀行實(shí)力的重要指標(biāo)，銀行的規(guī)模越大，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力通常更強(qiáng)，作為金融機(jī)構(gòu)來說，規(guī)模往往是獲得外部支持和自身抵御風(fēng)險(xiǎn)能力最為重要的度量指標(biāo)。因而我們根據(jù)資產(chǎn)規(guī)模，將城農(nóng)商行進(jìn)行劃分，本文是系列第一篇，梳理資產(chǎn)規(guī)模在在萬億以上的頭部城農(nóng)商行，挖掘存續(xù)二永債投資機(jī)會(huì)，分析其信用要點(diǎn)，及擇券的思路。
資產(chǎn)規(guī)模在萬億以上的城農(nóng)商行有16家，存續(xù)的二永債超4000億元，占到城農(nóng)商行總體的41%。存量二永債的城農(nóng)商行共有263個(gè)，資產(chǎn)規(guī)模在萬億以上的城農(nóng)商行共16家，其二永債余額為4193億元，占城農(nóng)商行總量的41%，集中度較高。其中二級(jí)資本債余額為2513億元，永續(xù)債1680億元。按照行權(quán)剩余期限統(tǒng)計(jì)，萬億城農(nóng)商行剩余期限均為5年期以內(nèi)，二級(jí)資本債主要分布在1年以內(nèi)、3-4年、4-5年，存續(xù)規(guī)模分別為775億元、720億元和433億元，永續(xù)債的期限分布較為均衡，主要分布在1-5年內(nèi)，1-2年、2-3年、3-4年和4-5年的存續(xù)規(guī)模分別為340億元、470億元、470億元和300億元。
流動(dòng)性方面，今年萬億城農(nóng)商行流動(dòng)性優(yōu)于整體城農(nóng)商行，其中盛京銀行幾乎沒有流動(dòng)性，廈門國際銀行的交易最為活躍。今年1-11月，農(nóng)商行每月的換手率整體較低，國有大行、股份行和城商行的換手率并無固定的排序。城農(nóng)商行內(nèi)部，從四月以來的多數(shù)月份，資產(chǎn)規(guī)模越大，整體二永債換手率越高。整體來看16家萬億城農(nóng)商行的成交情況，1-11月，盛京銀行幾乎沒有二級(jí)成交，流動(dòng)性很弱，此外北京銀行的換手率也相對(duì)較低，廈門國際銀行的交投較為活躍，多數(shù)月份的換手率都在28%以上。
存量債估值方面，同期限萬億城農(nóng)商行的二永債估值差距大多在10bp以內(nèi)，永續(xù)債相較二級(jí)資本債有10bp以內(nèi)的品種溢價(jià)，只有廈門國際銀行、中原銀行、廣州農(nóng)商行和盛京銀行有挖掘超額收益的機(jī)會(huì)。12月11日按照行權(quán)剩余期限統(tǒng)計(jì)，二級(jí)資本債方面，1年內(nèi)到期估值主要分布在2.95%-3.00%，中原銀行較為突出，平均估值在3.25%；1-2年到期平均估值分布在2.96%-3.11%；2-3年到期平均估值集中在2.99%-3.11%；3-4年到期的二級(jí)資本債平均估值在3.20%-3.28%區(qū)間內(nèi)；4-5年到期的估值有所分化，成都銀行的平均估值在3.41%，廣州農(nóng)商行、廈門國際銀行分別在3.72%、3.78%，而盛京銀行的估值達(dá)到5.45%。
永續(xù)債方面，1年內(nèi)到期的存續(xù)主體只有徽商銀行，估值在3.08%；1-2年到期的估值在3.03%-3.17%，中原銀行的估值明顯較高，為3.67%；2-3年到期，北京銀行和徽商銀行估值分別為3.24%和3.28%，中原銀行為3.75%；3-4年到期，北京銀行、重慶農(nóng)商行、南京銀行的估值在3.26%-3.38%，廈門國際銀行略高，平均估值在3.69%；4-5年到期的永續(xù)債，寧波銀行估值在3.40%，徽商銀行估值在3.59%，中原銀行的估值較高，達(dá)到4.10%。
結(jié)合對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力和資本充足性三個(gè)角度分析基本面，以上四家銀行在萬億城農(nóng)商行中信用資質(zhì)明顯偏弱，本文對(duì)弱資質(zhì)的四家萬億城農(nóng)商行做了具體分析，以市場(chǎng)關(guān)注度較高的中原銀行為例：中原銀行由13家省內(nèi)城商行合并組建而來，2022年完成對(duì)洛陽銀行、平頂山銀行和焦作中旅銀行的吸收合并，重組前兩家河南地方AMC共出資254億元收購了相關(guān)銀行的不良資產(chǎn)。重組前，三家銀行小民營企業(yè)參股較多，對(duì)公司治理埋下隱患，且平頂山銀行、焦作中旅銀行的資產(chǎn)質(zhì)量承壓，盈利能力薄弱。重組后，中原銀行國資控股提升，但前十大股東中民營股東仍占三席，且存在信用瑕疵。今年以來，公司頻繁受到監(jiān)管罰單，內(nèi)控方面仍存隱憂。資產(chǎn)質(zhì)量方面，2023年中原銀行不良率邊際上升，撥備覆蓋和資本充足性較低。受資產(chǎn)質(zhì)量承壓的拖累，2022年以來，公司呈現(xiàn)增收不增利的特點(diǎn)。中原銀行重組至今，仍有較多歷史遺留問題，未來對(duì)公司治理、不良資產(chǎn)處置、經(jīng)營狀況等需持續(xù)觀察。
整體來看，四家萬億級(jí)城農(nóng)商行的基本面均存在隱憂，但龐大的資產(chǎn)規(guī)模決定了其較強(qiáng)的系統(tǒng)重要性，以及獲得外部支持的可能性，到期不贖回的風(fēng)險(xiǎn)或較低，在資產(chǎn)荒的背景下有一定挖掘機(jī)會(huì)。四家弱資質(zhì)城農(nóng)商行都存在一定信用瑕疵，但萬億城農(nóng)商行的資產(chǎn)規(guī)模足夠龐大，在地方的系統(tǒng)重要性毋庸置疑，因此出險(xiǎn)時(shí)外部支持的可能性較大，例如遼寧省發(fā)行150億元專項(xiàng)債補(bǔ)充中原銀行其他一級(jí)資本，河南地方AMC收購四家重組銀行不良資產(chǎn)計(jì)254億元，并且萬億城農(nóng)商行的資本充足率對(duì)二永債的依賴性普遍不高，到期不贖回的風(fēng)險(xiǎn)較小，在市場(chǎng)普遍缺資產(chǎn)荒的背景下，以上弱資質(zhì)大規(guī)模銀行具有挖掘機(jī)會(huì)。結(jié)合市場(chǎng)定價(jià)來看，中原銀行的期限分布較為豐富，1Y以內(nèi)二級(jí)資本債的超額利差為25bp，1-2Y、2-3Y和4-5Y年永續(xù)債的超額利差都為50bp。盛京銀行曾被恒大集團(tuán)控股，市場(chǎng)認(rèn)可度較低，今年幾乎沒有二級(jí)成交，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。廣州農(nóng)商行、廈門國際銀行的超額利差略低于中原銀行，但廣州農(nóng)商行只有4-5年的永續(xù)債，廈門國際銀行的存續(xù)二永債剩余期限在3-5年，如果可以接受較長的久期，二者也有配置的性價(jià)比。
風(fēng)險(xiǎn)提示：統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在偏差，利率風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，主體信用
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