>> 東吳證券-巴比食品(605338)中華包點領(lǐng)軍品牌，團餐連鎖發(fā)力途中-231222
| 上傳日期： |
2023/12/23 |
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| 2427KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍,羅頔影 |
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主業(yè)專注，深耕中式面點二十余年，“中華包點”領(lǐng)軍品牌。公司以連鎖業(yè)態(tài)深耕中式面點二十余年，是“中華包點”領(lǐng)軍品牌。公司創(chuàng)始人劉會平自2001年在上海開設(shè)首家早餐店，經(jīng)過多年深耕，截止2022年巴比已擁有4000余家門店，成為中國領(lǐng)先的包點連鎖經(jīng)營企業(yè)。公司持股集中，實控人為創(chuàng)始人夫婦，員工激勵充足。
早餐大市場，標準化程度持續(xù)提升。早餐行業(yè)剛需，據(jù)英敏特數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)外食市場超8000億元，增速保持高個位數(shù)，競爭格局整體較分散。供給端看，早餐生意進入門檻不高，單店初始投入低，標準化程度不高、營業(yè)時間長，經(jīng)營辛苦，因此加盟商帶店率低，管理難度較大。需求端看，早餐需求偏剛性，方便快捷是需求痛點，合理的選址及開店密度非常重要。
巴比以供應(yīng)鏈與管理能力護航，打造高效單店模型。公司在華東（上海、南京）、華中（武漢）、華北（天津）及華南（廣州、東莞）工廠布局生產(chǎn)基地，支撐公司快速全國化拓展。我們認為公司通過突破冷凍面皮技術(shù)提高門店標準化程度，降低開店難度，為加速開店夯實基礎(chǔ)；同時產(chǎn)品升級、拓展中晚餐、提高外賣滲透率多措并舉提升單店收入，共同打造高效的單店模型。輔以科學(xué)化的管理體系及信息化技術(shù)持續(xù)賦能，公司開店效率得保障。
產(chǎn)能擴張促C端門店加速擴張，B端團餐業(yè)務(wù)大有可為。C端連鎖業(yè)務(wù)上，我們根據(jù)每萬人擁有門店數(shù)量進行測算，已有區(qū)域內(nèi)，巴比開店空間可達到萬店以上。近3年公司開放新省份如湖南湖北安徽進行拓店，另外，在外埠區(qū)域可繼續(xù)通過外延并購?fù)黄?。B端團餐業(yè)務(wù)空間大，格局散，巴比已經(jīng)針對性開拓，在保供期間大放異彩，未來亦大有可為。
盈利預(yù)測與投資評級：我們認為在C端業(yè)務(wù)中，早餐市場廣闊，巴比以自身領(lǐng)先的冷凍面皮技術(shù)，疊加成熟的門店管理體系可搶占更多市場份額。C端門店與B端團餐業(yè)務(wù)雙輪發(fā)力，驅(qū)動公司打開長期空間。我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為2.17、2.46、2.91億元，同比-2.5%/+13.3%/+18.5%，EPS分別為0.87/0.98/1.16元，對應(yīng)當(dāng)前PE為25x、22x、18x，對比可比公司當(dāng)下估值具備性價比，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：早餐行業(yè)競爭加劇，門店擴張、銷售不及預(yù)期，原材料價格大幅波動，食品安全風(fēng)險。
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