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事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告。
　　收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.86億元，同比+7.78%；歸母凈利潤(rùn)1.55億元，同比+15.52%；扣非凈利潤(rùn)1.22億元，同比-11.31%。其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.49億元，同比+8.13%；歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同比+354.55%；扣非凈利潤(rùn)0.56億元，同比+23.70%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　加盟業(yè)務(wù)拓展積極，團(tuán)餐業(yè)務(wù)增速回暖。1）分渠道，23Q3加盟/直營(yíng)/團(tuán)餐實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.48/0.06/0.89億元，同比+3.95%/-11.62%/+31.23%，其中團(tuán)餐高基數(shù)影響減弱收入增速回暖；2）分地區(qū)，23Q3華東/華南/華中/華北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)凈增加盟門店數(shù)57/107/13/-10家，合計(jì)加盟門店數(shù)達(dá)4970家（新增1030家，減少533家），已完成全年開(kāi)店目標(biāo)。
　　毛凈利率改善，費(fèi)用管控優(yōu)化。23Q1-Q3公司毛利率為26.11%，同比-1.54pcts，其中23Q3毛利率為26.93%，同比+0.69pcts，毛利率恢復(fù)主要是包材等原料價(jià)格下降；23Q1-Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為5.66%/7.85%，同比+0.37pcts/+0.63pcts；單Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率為5.07%/6.64%，同比-0.74pcts/-0.38pcts；23Q1-Q3扣非凈利率為10.31%，同比-2.22pcts，其中23Q3扣非凈利率12.36%，同比+1.55pct，盈利能力改善。
　　繼續(xù)看好加盟業(yè)務(wù)潛力，增長(zhǎng)空間廣闊。市場(chǎng)認(rèn)為早餐行業(yè)經(jīng)營(yíng)辛苦且加盟商帶店率低，未來(lái)門店數(shù)難以保持高增速。同時(shí)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要是門店數(shù)驅(qū)動(dòng)，單店收入有所下降，因此認(rèn)為未來(lái)加盟業(yè)務(wù)增速空間有限。我們認(rèn)為包子行業(yè)正邁向連鎖率快速提升期，巴比作為龍頭有望持續(xù)享受行業(yè)整合帶來(lái)的增長(zhǎng)紅利。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)收入分別為17.31/20.99/25.17億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.12/2.64/3.16億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.85/1.05/1.26元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開(kāi)店速度不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，食品安全問(wèn)題等。