>> 華創(chuàng)證券-巴比食品(605338)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：?jiǎn)蔚瓿袎?，團(tuán)餐改善，期待調(diào)整顯效-231027
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.49億元，同比+8.13%；歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同比+354.55%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.56億元，同比+23.70%，基本符合我們此前預(yù)期。
評(píng)論：
開店延續(xù)較快節(jié)奏，新增門店開始貢獻(xiàn)增量，團(tuán)餐高基數(shù)影響減弱，Q3收入保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。截至Q3公司已完成1000家開店進(jìn)度，單Q3新增門店362家，新開辟了安徽市場(chǎng)，華東/華南/華中/華北地區(qū)凈變化57/107/13/-10家，全國(guó)化布局穩(wěn)步推進(jìn)，H1新增門店部分在Q3已開始貢獻(xiàn)增量。分渠道看，Q3特許加盟/直營(yíng)門店同比+3.95%/-11.62%，下游需求修復(fù)仍需時(shí)間，團(tuán)餐高基數(shù)回落，加之公司調(diào)整團(tuán)餐經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，順應(yīng)團(tuán)餐客戶需求，利用自身規(guī)模優(yōu)勢(shì)、物流體系優(yōu)勢(shì)等發(fā)展預(yù)制菜，Q3團(tuán)餐重返增長(zhǎng)軌道，同比+31.23%。分產(chǎn)品看，面米類/餡料類產(chǎn)品同比+6.30%/+22.66%，與團(tuán)餐渠道復(fù)蘇、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、新品拉動(dòng)單店收入有關(guān)。分地區(qū)看，華東/華南/華中/華北營(yíng)收同比+5.11%/+30.37%/+27.66% /+15.95%，重點(diǎn)區(qū)域華東保持穩(wěn)健，華南、華中區(qū)域在高速拓店支持下增長(zhǎng)較快。
豬肉等原材料價(jià)格回落，銷售規(guī)模效應(yīng)釋放，Q3盈利如期改善。Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率26.93%，同比+0.69pcts，主要系豬肉等原材料成本價(jià)格回落，公司進(jìn)一步通過(guò)鎖價(jià)鎖量合同確保H2豬肉價(jià)格成本基本穩(wěn)定。費(fèi)用方面，Q3銷售費(fèi)用率5.07%，同比-0.74pcts，主要系銷售規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步釋放，推廣動(dòng)作減緩。管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.38/+0.19/+0.17pcts，其中研發(fā)費(fèi)用率增加主要系公司加快產(chǎn)品研發(fā)迭代，最終Q3實(shí)現(xiàn)扣非凈利率12.36%，同比+1.56pcts。此外，公司Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同比+354.55%，主要系成本下行與東鵬持股公允價(jià)值變動(dòng)所致。
預(yù)計(jì)Q4同店需求延續(xù)承壓，當(dāng)前公司多舉措并舉，期待來(lái)年收入提速至15%左右增速。逆勢(shì)環(huán)境下公司加快發(fā)展和調(diào)整節(jié)奏，一方面湖南、蘇北和安徽多地區(qū)招商開店啟動(dòng)，在推動(dòng)新開門店增多同時(shí)，亦有望帶動(dòng)外區(qū)團(tuán)餐收入占比提升，另一方面強(qiáng)化單店提振，不僅重點(diǎn)圍繞中晚餐、高客單產(chǎn)品發(fā)力，儲(chǔ)備并推出大包子和餡料豐富的產(chǎn)品在門店輪動(dòng)上新，而且積極上線抖音本地團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)，外賣滲透率亦進(jìn)一步提升，此外從Q2開始公司啟動(dòng)四代店升級(jí)，預(yù)計(jì)亦將對(duì)單店銷售有所拉動(dòng)，節(jié)奏上來(lái)看，考慮外部需求相對(duì)疲軟，預(yù)計(jì)Q4營(yíng)收延續(xù)單店承壓勢(shì)頭，但明年若需求有所恢復(fù)，加上團(tuán)餐高基數(shù)壓力度過(guò)和多項(xiàng)提增長(zhǎng)舉措顯效，預(yù)計(jì)收入有望環(huán)比提速，而利潤(rùn)端則在豬肉低位、新工廠產(chǎn)能爬坡下有序釋放彈性。
投資建議：期待調(diào)整顯現(xiàn)，價(jià)值視角布局，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。公司多區(qū)域開店穩(wěn)步兌現(xiàn)，團(tuán)餐實(shí)現(xiàn)改善，加上早餐剛需屬性，預(yù)計(jì)收入有望實(shí)現(xiàn)10-15%持續(xù)穩(wěn)增，盡管外部需求尚有壓力，但公司調(diào)整措施已經(jīng)落地，期待未來(lái)外需改善和調(diào)整顯效下，公司收入回歸上述增長(zhǎng)中樞?；谌緢?bào)情況，我們調(diào)整23-25年EPS預(yù)測(cè)為0.86/1.05/1.23元（原預(yù)測(cè)為0.86/1.13/1.37元），對(duì)應(yīng)PE為24/20/17倍，結(jié)合未來(lái)增長(zhǎng)中樞，給予24年25倍PE，對(duì)應(yīng)一年目標(biāo)價(jià)26.3元（原目標(biāo)價(jià)為32元），維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，開店不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，團(tuán)餐放緩等
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