>> 中信證券-巴比食品(605338)2023年中報點評：開店進展順利，團餐短期承壓-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
大小： |
291KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣,顧訓(xùn)丁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2023H1公司延續(xù)快速拓店趨勢，而單店仍處于恢復(fù)過程、團餐業(yè)務(wù)短期承壓，同時原材料上漲、新增產(chǎn)能、費用攀升等因素壓縮利潤空間。展望全年，多措并舉下店效恢復(fù)+快速開店有望推動門店業(yè)務(wù)加速增長，同時期待新渠道+華東外區(qū)域發(fā)力驅(qū)動團餐恢復(fù)增長。盈利端，公司已鎖定全年豬肉價格，疊加產(chǎn)能爬坡，預(yù)計下半年毛利環(huán)比提升。持續(xù)關(guān)注長沙地區(qū)拓店進展和后續(xù)產(chǎn)能投放。
▍2023H1公司收入/凈利潤同比+7.6%/-30.5%。2023H1年公司實現(xiàn)收入7.4億元、同比+7.6%，歸母凈利潤8196萬元、同比-30.5%，扣非凈利潤6684億元、同比-28.2%。其中23Q2實現(xiàn)收入4.2億元、同比+11.1%，歸母凈利潤4093萬元、同比-64.9%，扣非凈利潤4668萬元、同比-14.0%。
▍拓店進展順利，單店&團餐短期承壓。分業(yè)務(wù)，①特許加盟業(yè)務(wù)：2023H1實現(xiàn)收入5.6億元、同比+18.7%（23Q2同比+34.3%），上半年受疫情余波影響，疊加早餐行業(yè)競爭加劇，公司店效仍處弱復(fù)蘇，相較2021年同期高點存在一定缺口；拓店方面，2023H1公司新開/凈開門店668/330家（23Q2新開/凈開374/200家）、其中華東/華南/華北/華中區(qū)域分別凈增127/101/25/77家，拓店進展順利。②直營門店業(yè)務(wù)：2023H1實現(xiàn)收入1361萬元、同比-25.5%（23Q2同比-37.4%）。③團餐業(yè)務(wù)：2023H1實現(xiàn)收入1.5億元、同比-17.1%（23Q2同比-30.2%），華東傳統(tǒng)團餐渠道（單位&工廠食堂）需求偏弱，疊加22Q2高基數(shù)，華東團餐增長承壓，華南/華北區(qū)域團餐業(yè)務(wù)維持高增。分區(qū)域，2023H1公司華東/華南/華北區(qū)域收入分別為6.2億/4972萬元/2400萬元、同比+2.3%/+22.2%/+31.7%（23Q2同比+8.3%/+24.5%/+32.3%）；華中區(qū)域收入4171萬元（23Q2收入2466萬元、同比+33.4%）。
▍原材料成本上漲&新增產(chǎn)能致毛利承壓，費用攀升壓縮凈利空間。2023H1年公司毛利率25.6%、同比-2.9 Pcts（23Q2同比-2.8 Pcts），主因系①豬肉等原材料采購成本同比上升，②南京工廠投產(chǎn)新增折舊、人工等成本。2023H1銷售費率6.0%、同比+1.0 Pct（23Q2同比-0.4 Pct），主因系一季度擴大業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)生較多人員成本、營銷費用投入；管理費率8.6%、同比+1.2 Pcts（23Q2同比+0.4 Pct），主要受新增股份支付費用影響；研發(fā)費率0.8%、同比+0.3Pct（23Q2同比+0.2Pct）；財務(wù)費率-2.6%、同比+0.1Pct（23Q2同比+0.6Pct）。此外2023H1/Q2公允價值變動收益分別同比-2702萬元/-1.0億元，主因系間接持有東鵬飲料股權(quán)影響。綜合導(dǎo)致2023H1公司凈利率/扣非凈利率同比-6.1/-4.5Pcts至11.1%/9.1%，23Q2分別同比-21.2/-3.3 Pcts。
▍快速拓店如期進行，期待單店收入逐漸復(fù)蘇。受疫情余波和競爭加劇影響，2023H1公司單店收入弱復(fù)蘇、華東團餐業(yè)務(wù)增長承壓，同時原材料采購價格上升&新增產(chǎn)能等因素壓縮盈利空間，但公司仍維持較快開店速度。展望全年，門店業(yè)務(wù)方面，預(yù)計中晚餐場景延拓&高客單產(chǎn)品&門店升級將持續(xù)賦能店效，同時隨著線下客流恢復(fù)，各區(qū)域單店收入望逐步恢復(fù)，疊加快速開店，公司門店業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)較快增長。團餐業(yè)務(wù)方面，公司將持續(xù)發(fā)力團餐，延拓渠道和品類，下半年新渠道&華東外區(qū)域發(fā)力有望驅(qū)動團餐恢復(fù)增長。盈利端，公司已鎖定全年豬肉使用成本，同時隨著南京工廠產(chǎn)能爬坡，預(yù)計下半年毛利環(huán)比穩(wěn)中有升。此外，公司6月進入湖南市場，持續(xù)關(guān)注公司區(qū)域擴張進展。
▍風(fēng)險因素：公司門店擴張不及預(yù)期；疫后消費恢復(fù)不及預(yù)期；公司產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲；食品安全風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：綜合考慮短期復(fù)蘇疲弱、成本壓力以及2023年起新增股權(quán)激勵費用攤銷影響，調(diào)整2023-2025年EPS預(yù)測至0.80/1.06/1.29元（原預(yù)測為1.00/1.28/1.58元）。參考可比公司安井食品、三全食品（按照中信證券研究部預(yù)測，現(xiàn)價分別對應(yīng)2024年24/14倍PE）估值水平以及公司后續(xù)規(guī)模擴張盈利改善空間，給予公司2024年28倍PE，對應(yīng)目標價30元，維持“買入”評級。
|
|
