>> 國盛證券-巴比食品(605338)上半年展店加速，下半年彈性可期-230813
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉 |
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事件：巴比食品發(fā)布2023年半年度報告。2023H1公司營收7.4億元，同比+7.6%；歸母凈利潤0.8億元，同比-30.5%；扣非凈利潤0.7億元，同比-28.2%；2023Q2單季度營收4.2億元，同比+11.1%。歸母凈利潤0.4億元，同比-64.9%?？鄯莾衾麧?.5億元，同比-14.0%。
收入端：Q2團餐受高基數(shù)拖累，門店拓張進展較優(yōu)。2023Q2公司特許/直營/團餐業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為3.3/0.1/0.8億元，占比分別為78%/2%/20%，同比分別為+34.3%/-37.4%/-30.2%。回溯2022Q2，因宏觀環(huán)境擾動公司團餐業(yè)務(wù)逆勢高增且占比提升至31%，隨著基數(shù)平滑2023Q2團餐占比回落至20%左右，門店業(yè)務(wù)貢獻近80%的收入。拆解看，1）門店業(yè)務(wù)：2023H1公司門店拓展取得階段性進展，累計拓店668家，相較于全年千店計劃已完成超66%；如剔除春節(jié)假期影響，公司單月新開門店數(shù)超120家，連續(xù)5個月保持較高的開店節(jié)奏；其中非華東市場加盟門店數(shù)占比自2022年末24%提升至28%，2023年6月成功開拓湖南市場，全國化拓展有望加速。2）團餐業(yè)務(wù)：因宏觀環(huán)境恢復(fù)性增長且需求不足疊加供給側(cè)競爭加劇，團餐客戶終端消費恢復(fù)較為緩慢，公司加速布局華南、華北等區(qū)域市場，其中華南和華北團餐業(yè)務(wù)銷售上半年同比+60%和97%，華中也實現(xiàn)從無到有的突破，三大區(qū)域團餐業(yè)務(wù)占整體團餐比例接近15%，較2022年同期提升約10pcts，預(yù)計隨著華南（東莞工廠預(yù)計2023Q4投放產(chǎn)能）和華中（武漢一期預(yù)計2024年末投產(chǎn)）在建產(chǎn)能釋放望進一步拉升當?shù)貓F餐規(guī)模。
盈利端：毛利率環(huán)比改善，H2有望釋放利潤彈性。剔除公允價值波動影響，2023Q2公司扣非凈利率為11.2%，同比-3.3pcts，環(huán)比+4.9pcts。拆解看，Q2銷售毛利率為26.7%，同比-2.8pcts，環(huán)比+2.5pcts，考慮公司成本主要受豬肉價格、折舊攤銷等因素擾動，參考農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2023Q1豬肉平均批發(fā)價為21.7元/kg，Q2環(huán)比-10.7%，同比基本持平，考慮公司在5月基本完成到今年年底豬肉原材料的鎖價鎖量，參考2022Q3-Q4豬肉平均批發(fā)價為29.7元/kg和32.4元/kg，預(yù)計H2將有望受益于成本改善釋放利潤彈性。
盈利預(yù)測：參考公司上半年經(jīng)營情況及股權(quán)激勵目標，我們小幅下修全年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年營業(yè)收入17.7/20.9/24.9億元（前次為19.3/23.3/27.7億元），同比+16.0%/+18.2%/+19.0%，2023-2025年歸母凈利潤為2.4/2.8/3.3億元（前次為2.6/3.0/3.5億元），同比+9.1%/+15.2%/+19.1%，對應(yīng)PE為25/22/18倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險、加盟商管理及品牌被仿冒風(fēng)險、原材料價格波動、團餐發(fā)展不及預(yù)期。
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