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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.37億元，同比增長(zhǎng)7.57%；歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比減少30.48%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.67億元，同比減少28.19%；EPS為0.33元/股。其中單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.18億元，同比增長(zhǎng)11.14%；歸母凈利潤(rùn)0.41億元，同比減少64.85%；扣非歸母凈利0.47億元，同比減少13.97%；EPS為0.16元/股。
　　點(diǎn)評(píng)：團(tuán)餐業(yè)務(wù)收入短期降速承壓，全國(guó)化布局未來(lái)可期。公司半年度營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.57%。分產(chǎn)品看，2023H1面點(diǎn)/餡料/外購(gòu)食品/包裝及輔料/服務(wù)費(fèi)收入分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.97/1.80/1.87/0.47/0.26億元，同比變動(dòng)9.79%/29.90%/16.42%/19.68%/51.39%。分銷售模式看，特許加盟/直營(yíng)門店/團(tuán)餐渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.63/0.14/1.51億元，同比變動(dòng)18.74%/-23.41%/-17.17%；其中2023Q2實(shí)現(xiàn)特許加盟銷售收入3.25億元，環(huán)比增長(zhǎng)36.19%，隨著上半年新開(kāi)門店逐漸進(jìn)入成熟期，下半年公司門店業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入將進(jìn)一步抬升；其中團(tuán)餐業(yè)務(wù)下滑系2022年同期實(shí)現(xiàn)108.06%的高增長(zhǎng)而比較基數(shù)較大所致。分地區(qū)看，2023H1華東/華南/華中/華北分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.19/0.50/0.42/0.24億元，同比增加2.13%/22.88%/127.18%/31.70%，非華東區(qū)域營(yíng)收增速較快，主要系公司全國(guó)化布局戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，華東以外區(qū)域巴比品牌加盟門店數(shù)量占比由2022年末的24%快速上升至28%，隨著2023年6月湖南市場(chǎng)成功開(kāi)辟，全國(guó)門店布局版圖進(jìn)一步擴(kuò)張，華東以外區(qū)域市場(chǎng)將得到蓬勃發(fā)展。
　　成本上升致使毛利承壓，單店復(fù)蘇值得期待。2023H1公司毛利率為25.62%，同比減少2.90pct，主要系2023H1折舊攤銷、人工成本、能源成本增加以及豬肉等原材料價(jià)格同比上浮所致。從費(fèi)用來(lái)看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.02%/8.59%/0.77%/-2.59%，同比增加1.05/1.24/0.27/0.06pct；其中銷售費(fèi)用率上升系職工薪酬、門店裝修補(bǔ)貼的增加以及房租物業(yè)費(fèi)增加，管理費(fèi)用率上升系職工薪酬、激勵(lì)股份費(fèi)用增加以及折舊攤銷、房租物業(yè)費(fèi)的增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少系收到利息收入的增加所致。門店及產(chǎn)能端，公司持續(xù)優(yōu)化單店模型，伴隨第四代門店升級(jí)、中晚餐滲透率持續(xù)提升及產(chǎn)品品類增加，有望迎來(lái)單店復(fù)蘇。盈利預(yù)測(cè)：展望2023年，隨著南京工廠加速落地利好團(tuán)餐業(yè)務(wù)，單店模型優(yōu)化及中晚餐場(chǎng)景持續(xù)滲透，公司營(yíng)收將迎來(lái)提升。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為0.85、1.04、1.26元，對(duì)應(yīng)PE分別為29X、24X、20X。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，食品安全問(wèn)題，盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期