>> 東興證券-巴比食品(605338)團(tuán)餐高基數(shù)短暫影響增速，下半年業(yè)績(jī)有望改善-230814
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
孟斯碩,王潔婷 |
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事件：公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.37億元，同比+7.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比-30.48%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.67億元，同比-28.19%。公司Q2單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.18億元，同比+11.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.41億元，同比-64.85%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比-13.97%。
加速華南區(qū)域門店布局。分渠道來看，公司加盟渠道/直營(yíng)渠道/團(tuán)餐上半年收入分別為5.63/0.14/1.51億元，分別同比+18.71%/-25.54%/-17.1%。公司加盟門店Q2收入3.25億元，同比+34.28%。公司主要門店在上海，受疫情影響去年二季度基數(shù)較低，不過相較21年Q2公司加盟業(yè)務(wù)收入也增長(zhǎng)了13.46%。公司加盟業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要得益于門店的擴(kuò)張。今年上半年公司凈增加門店330家，達(dá)到4803家門店，其中，華東/華南/華北/華東分別凈增加門店127/101/25/77家店，分別達(dá)到3256/564/195/788家門店，華東開店速度穩(wěn)定，華南開店速度明顯加快。隨著2023年6月湖南市場(chǎng)的成功開辟，公司將進(jìn)一步擴(kuò)張全國門店布局版圖。華東以外區(qū)域巴比品牌加盟門店數(shù)量占比由2022年末的24%快速上升至報(bào)告期末的28%。除了加盟門店數(shù)量增長(zhǎng)外，加盟門店的單店收入同比增長(zhǎng)5.07%。公司提升單店收入取得了一定的成效。今年公司新推出手工牛肉大包等高品質(zhì)、高規(guī)格、高客單價(jià)產(chǎn)品。此外，公司繼續(xù)發(fā)力拓展中晚餐消費(fèi)場(chǎng)景且賦能加盟商線上外賣運(yùn)營(yíng)能力。推測(cè)，隨著上半年新開門店逐漸進(jìn)入成熟期，下半年公司加盟門店業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入將進(jìn)一步抬升。
團(tuán)餐高基數(shù)導(dǎo)致增速下滑，埠外區(qū)域?qū)崿F(xiàn)突破。公司團(tuán)餐業(yè)務(wù)23H1/Q2營(yíng)業(yè)收入分別為1.51/0.82億元，分別同比-17.10%/-30.23%。去年同期受疫情影響，團(tuán)購業(yè)務(wù)帶動(dòng)了團(tuán)餐業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)，上半年團(tuán)餐業(yè)務(wù)增速逐月增高，導(dǎo)致今年基數(shù)逐月增加，團(tuán)餐上半年受此因素干擾較大。此外，宏觀經(jīng)濟(jì)尚處于恢復(fù)性增長(zhǎng)中，需求不足疊加供給側(cè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈也導(dǎo)致團(tuán)餐業(yè)務(wù)增速的下滑。不過，相較2021H1公司團(tuán)餐業(yè)務(wù)仍有72.49%的增速，團(tuán)餐復(fù)合增速依然較高。公司利用現(xiàn)有產(chǎn)能發(fā)力華東以外區(qū)域，團(tuán)餐業(yè)務(wù)華中區(qū)域也完成了從無到有、持續(xù)增長(zhǎng)的發(fā)展突破。上半年，華東以外區(qū)域團(tuán)餐營(yíng)收占公司整體團(tuán)餐業(yè)務(wù)比例快速增長(zhǎng)至近15%，較去年同期提升約10個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司積極拓展便利連鎖、餐飲連鎖和零售平臺(tái)客戶，通過多渠道探索增加產(chǎn)品觸達(dá)消費(fèi)者的機(jī)會(huì)。
上半年毛利率回落，費(fèi)用率上升，下半年有望改善。公司H1/Q2毛利率分別為25.62%/26.71%，分別同比-2.90/-2.78pct，主要系折舊攤銷、人工成本、能源成本增加以及豬肉等原材料價(jià)格同比上浮所致。正如我們前期報(bào)告所說（《巴比食品（605338）：團(tuán)餐及門店布局雙雙加速》，2023年4月11日）“22年公司新增武漢工廠、南京中央工廠、琥珀星辰工廠，23年三季度東莞工廠將完成交付，數(shù)個(gè)工廠的相繼投放對(duì)毛利率均有一定影響”，我們認(rèn)為，隨著銷售額的提升及產(chǎn)能利用率提升，毛利率有望相應(yīng)回升。今年上半年，公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為6.02%/8.59%，分別+1.04/1.24pct，銷售費(fèi)率上升用主要系職工薪酬、門店裝修補(bǔ)貼的增加以及房租物業(yè)費(fèi)增加。不過Q2單季銷售費(fèi)用率同比-0.40pct，較Q1明顯好轉(zhuǎn)。管理費(fèi)用率上升主要是員工股權(quán)激勵(lì)支付費(fèi)用所致。推測(cè)隨著新增門店的成熟，費(fèi)效比能夠逐漸好轉(zhuǎn)。
公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司團(tuán)餐業(yè)務(wù)短期承壓，但不改長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，加盟業(yè)務(wù)依然具備較大的開店以及單店收入提升的空間，雙輪驅(qū)動(dòng)有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為17.14/20.77/22.61億元，分別同比增長(zhǎng)12.38%/21.21%/8.83%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.16/2.64/3.10億元，分別同比增長(zhǎng)-0.64%/22.17%/17.59%；EPS分別為0.87/1.06/1.25；2023-2025年對(duì)應(yīng)PE分別為28/23/20倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情帶來的風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；開店速度不及預(yù)期；并購不及預(yù)期；原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公允價(jià)值變動(dòng)損益波動(dòng)較大。
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