>> 中信建投-巴比食品(605338)門店端弱復(fù)蘇，團(tuán)餐恢復(fù)高增-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
安雅澤,余璇 |
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核心觀點(diǎn)
Q2公司加盟開店繼續(xù)保持較快增速，單店復(fù)蘇帶動(dòng)加盟業(yè)務(wù)收入高增，受高基數(shù)影響，華東團(tuán)餐業(yè)務(wù)有所下滑，疊加豬肉成本上漲，公司盈利能力下滑。第四代門店升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，打開單店?duì)I收空間，公司產(chǎn)品剛需屬性較強(qiáng)，隨著消費(fèi)者對(duì)品牌連鎖食品的需求和食品安全意識(shí)的提升，公司滲透率不斷提升，空間廣闊。公司繼續(xù)加深華東滲透率，加速華中華南華北擴(kuò)張，團(tuán)餐方面，公司加大客戶開拓，華東以外區(qū)域團(tuán)餐業(yè)務(wù)保持高增。
事件
公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告
公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.86億元，同比增長(zhǎng)7.78%，歸母凈利潤(rùn)1.55億元，同比增長(zhǎng)15.52%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同比下滑11.31%。
公司單Q3營(yíng)收4.49億元，同比增長(zhǎng)8.13%，歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同比增長(zhǎng)354.55%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.56億元，同比增長(zhǎng)23.70%。
簡(jiǎn)評(píng)
門店端弱復(fù)蘇，團(tuán)餐恢復(fù)高增
公司三季度末加盟門店共4970家，同比增長(zhǎng)14%，較22年末凈增497家，單Q3凈增167家，繼續(xù)保持較快開店速度。分區(qū)域看，單Q3華東/華南/華北/華中加盟店分別凈開57/107/-10/13家，華南單季度凈開店數(shù)創(chuàng)新高，華北和華中閉店率有所提升。
分業(yè)務(wù)看，公司前三季度特許加盟/直營(yíng)/團(tuán)餐業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入9.1/0.2/2.4億元，分別同比變化+12.6%/-21.6%/-4.0%，其中單Q3收入分別為3.48/0.065/0.89億元，分別同比變化+4.0%/-11.6%/+31.2%。Q3團(tuán)餐業(yè)務(wù)重回高增長(zhǎng)，加盟業(yè)務(wù)增速放緩，門店端弱復(fù)蘇。2023年下半年以來(lái)，公司開展屬地化研發(fā)，陸續(xù)推出了筍丁醬肉包、辣條包、魚香肉絲包、東坡肉包等高品質(zhì)產(chǎn)品，手工牛肉大包作為主推單品對(duì)門店的訂貨額有顯著的拉動(dòng)作用。團(tuán)餐方面，公司運(yùn)用豬肉、蔬菜等原材料規(guī)模采購(gòu)成本優(yōu)勢(shì)、現(xiàn)有生產(chǎn)線預(yù)加工優(yōu)勢(shì)等，以ToB客戶為切入點(diǎn)，增加對(duì)預(yù)制菜產(chǎn)品的研發(fā)投入，挖掘團(tuán)餐業(yè)務(wù)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
原材料壓力緩解，盈利能力改善
公司上半年已消化豬肉價(jià)格上漲、新增產(chǎn)能折舊等成本因素的影響，已通過與供應(yīng)商簽訂鎖價(jià)鎖量合同，確保下半年的豬肉價(jià)格成本基本穩(wěn)定，毛利率水平逐步改善。公司前三季度毛利率26.11%，同比下降1.54pcts,單Q3毛利率26.93%，同比提升0.69pcts，盈利能力逐步修復(fù)。公司前三季度銷售/管理費(fèi)用率分別為5.66%/7.85%，分別同比上升0.37pcts/0.63pcts，單Q3銷售/管理費(fèi)用率分別為5.07%/6.64%，同比下滑0.74pcts/0.38pcts，規(guī)模效應(yīng)釋放帶動(dòng)公司費(fèi)用率改善，利潤(rùn)增速快于收入。公司單Q3扣非凈利率為12.4%，同比提升1.55pcts。
門店升級(jí)打開的單店收入空間，產(chǎn)能持續(xù)布局
公司推進(jìn)第四代門店升級(jí)，在門店端優(yōu)化形象，在產(chǎn)品端力推新研發(fā)的顆粒感強(qiáng)、高客單價(jià)的牛肉大包，在技術(shù)端應(yīng)用最新開發(fā)落地的冷凍面皮技術(shù)，極大降低了新手小白加盟商投資的門檻和勞動(dòng)強(qiáng)度，同時(shí)增設(shè)堂食位置，增加其中晚餐營(yíng)業(yè)時(shí)間的銷售收入，目前華東地區(qū)已近八成門店開通外賣統(tǒng)管業(yè)務(wù)，頭部門店中晚餐時(shí)段營(yíng)業(yè)額大概占門店?duì)I業(yè)額的50%，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)早餐型門店，有望打開單店收入空間。
產(chǎn)能端，公司東莞工廠預(yù)計(jì)2023年第四季度投放產(chǎn)能，武漢智能制造心項(xiàng)目(一期)預(yù)計(jì)2024年末投放產(chǎn)能，上海智能制造及功能性面食國(guó)際研發(fā)中心項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年下半年投放產(chǎn)能。公司各地產(chǎn)能陸續(xù)釋放、冷鏈配送半徑不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品配送范圍得以有效延伸，有利于緩解產(chǎn)能瓶頸，支撐公司業(yè)務(wù)的全國(guó)化拓展，進(jìn)一步鞏固公司的行業(yè)地位。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司產(chǎn)品為早餐包子系列，剛需屬性較強(qiáng)，隨著消費(fèi)者對(duì)品牌連鎖食品的需求和食品安全意識(shí)的提升，公司滲透率不斷提升，空間廣闊。公司繼續(xù)加深華東滲透率，加速華中華南華北擴(kuò)張，團(tuán)餐方面，公司加大客戶開拓，細(xì)分客戶類型進(jìn)行銷售隊(duì)伍組件，有望實(shí)現(xiàn)收入快速增長(zhǎng)。我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別為16.74/20.23/24.18億元，同比增長(zhǎng)10%/21%/19%，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為1.87/2.53/3.08億元，同比增長(zhǎng)-16%/35%/22%，對(duì)應(yīng)PE分別為28/21/17。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。公司主要原材料為豬肉，面粉，食用油等食品原料，其中豬肉受供需影響，價(jià)格波動(dòng)較大，歷史上對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生了重要影響，如果豬肉價(jià)格維持高位，則對(duì)公司凈利潤(rùn)產(chǎn)生不利影響。
2.食品質(zhì)量控制：公司產(chǎn)品為早餐食品，在生產(chǎn)生活中使用頻率較高，使用范圍廣，直接關(guān)系人們的飲食健康，若出現(xiàn)相關(guān)食品安全事件，將降低公眾對(duì)公司產(chǎn)品的信任度，對(duì)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響。
3.開店不及預(yù)期：公司全國(guó)化過程中可能會(huì)遇到當(dāng)?shù)乇就疗放瓢拥甑淖钃?，可能出現(xiàn)區(qū)域擴(kuò)張難度加大、開店不及預(yù)期的情況
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