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今年1月份后公司保持快速開店的節(jié)奏，截至Q3末已經(jīng)提前完成全年開店目標(biāo)，同時(shí)新擴(kuò)張湖南、安徽等市場，收入貢獻(xiàn)有望逐步體現(xiàn)。高基數(shù)等不利因素消退后，團(tuán)餐業(yè)務(wù)重回快速增長通道，公司后續(xù)計(jì)劃加大新團(tuán)餐渠道的開拓。利潤端，豬肉價(jià)格穩(wěn)中有降，預(yù)計(jì)后續(xù)成本穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張穩(wěn)步爬升，我們預(yù)計(jì)23-24年EPS預(yù)測為0.85、0.98元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24年23倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　23Q3收入增長8.1%，歸母凈利潤增長23.7%。巴比食品發(fā)布2023年三季度報(bào)告，公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為11.86/1.55/1.22億，同比+7.8%/+15.5%/-11.3%。其中Q3收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為4.49/0.73/0.56億，同比+8.1%/+354.6%/+23.7%，收入增速略超預(yù)期。23Q3現(xiàn)金回款4.98億元，同比+9.6%，略快于收入增速。
　　開店目標(biāo)超額完成，低基數(shù)下團(tuán)餐表現(xiàn)亮眼。分業(yè)務(wù)模式看，23Q3公司加盟/直營/團(tuán)餐收入分別同比+3.95%/-11.62%/+31.23%，分地區(qū)看，23Q3華東/華南/華中/華北收入分別同比+5.11%/+30.37%/+27.66%/ +15.95%。公司三季度延續(xù)前期開店速度，截至Q3末累計(jì)新開門店1030家，全年1000家開店目標(biāo)已經(jīng)超額完成，單Q3凈開門店167家，華東/華南/華中/華北分別凈開57/107/13/-10家門店，此外公司開辟安徽等新市場，受消費(fèi)環(huán)境以及新開門店拖累影響，預(yù)計(jì)平均單店同比去年仍有缺口。團(tuán)餐業(yè)務(wù)不利影響因素消退，同時(shí)公司重點(diǎn)發(fā)力連鎖餐飲、便利店、新零售平臺(tái)等新團(tuán)餐渠道，Q3公司團(tuán)餐業(yè)務(wù)重回30%以上增長。
　　毛利率提升，費(fèi)用率下降，扣非凈利率同比改善。23Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率26.93%，同比增加0.69pcts，環(huán)比亦有提升，主要受益豬肉價(jià)格穩(wěn)中有降。Q3銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比-0.74/-0.38/+0.19/+0.17pct至5.07%/6.64%/0.69%/-1.78%，費(fèi)用率下降主要系公司及時(shí)調(diào)整人員、費(fèi)用投放，Q3公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利率12.36%，同比提升1.56pcts。此外，公司間接持有東鵬飲料貢獻(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)收益，同比去年增加0.59億元。
　　投資建議：開店目標(biāo)提前完成，團(tuán)餐恢復(fù)快速增長，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。今年1月份后公司保持快速開店的節(jié)奏，截至Q3末已經(jīng)提前完成全年開店目標(biāo)，同時(shí)新擴(kuò)張湖南、安徽等市場，收入貢獻(xiàn)有望逐步體現(xiàn)。高基數(shù)等不利因素消退后，團(tuán)餐業(yè)務(wù)重回快速增長通道，公司后續(xù)計(jì)劃加大新團(tuán)餐渠道的開拓。利潤端，豬肉價(jià)格穩(wěn)中有降，預(yù)計(jì)后續(xù)成本穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張穩(wěn)步爬升，我們預(yù)計(jì)23-24年EPS預(yù)測為0.85、0.98元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24年23倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開店效果不及預(yù)期，團(tuán)餐全國化進(jìn)程緩慢