>> 興業(yè)證券-巴比食品(605338)單店待恢復(fù)，開店維持高速-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林佳雯 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季度公告，2023年1-9月公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤11.86/1.55/1.22億元，同比+7.78%/+15.52%/-11.31%。23Q3公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤4.49/0.73/0.56億元，同比+8.13%/+354.55%/+23.70%，業(yè)績基本符合預(yù)期。2023年1-9月基本EPS為0.61元/股。
單店存在壓力，團餐恢復(fù)高增。23Q3收入同比+8.13%，拆分如下：1）加盟+直營收入同比+3.62%，其中加盟收入同比+3.95%，Q3門店較Q2凈增167家至4970家，門店數(shù)量同比+14.02%，維持較快開店速度，其中華北凈減10家，華南由于6月末開拓湖南，凈增107家，華東也于Q3末開啟安徽拓店；23Q3單店收入同比-8.83%，預(yù)計華東單店收入在競爭加劇、新開店攤薄影響下，同比-7%以上，華南單店受湖南新市場開店培育的影響，預(yù)計同比下滑13%以上，華北單店收入由于地區(qū)的閉店調(diào)整，同比+2%左右。2）23Q3團餐收入同比+31.23%，主要系基數(shù)壓力最大的H1過去，疊加新渠道客戶開發(fā)貢獻。23Q3收現(xiàn)同比+9.56%，增速與收入基本吻合。
毛利率提升疊加費用率下降，盈利能力同比改善。23Q3歸母凈利率16.19%，同比+12.34pct，歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤之間的差值主要來自東鵬投資帶來的公允價值變動，23Q3同比+5925.21萬元，因此扣非歸母凈利率更能反應(yīng)公司實際盈利水平，23Q3扣非歸母凈利率12.36%，同比+1.56pct，拆分如下：1）23Q3毛利率為26.93%，同比+0.69pct，主要系油脂、包材等價格回落所致，豬肉、青菜、面粉等價格預(yù)計保持平穩(wěn)；2）23Q3總費率10.62%，同比-0.77pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率為5.07%/6.64%/0.69%/-1.78%，同比-0.74pct/-0.38pct/+0.19pct/+0.17pct，銷售費率同比下降，預(yù)計與部分費用投入錯期有關(guān)，22Q3公司延遲開展團餐客戶開發(fā)活動，管理費率下降與效率提升有關(guān)。
南京工廠投產(chǎn)助力團餐及門店雙加速。巴比南京智能制造中心一期已于9月15日公告投產(chǎn)，南京工廠的平均覆蓋半徑為300公里，產(chǎn)能建設(shè)投資3億元，達產(chǎn)后公司將增加營業(yè)收入5.8億元，新增就業(yè)崗位600個。南京工廠的投產(chǎn)：1）可以幫助公司承接更多團餐客戶的訂單需求，南京工廠設(shè)計面點類包子饅頭類產(chǎn)能1.86億個、面點類預(yù)包裝產(chǎn)能1152.29萬袋，成品類產(chǎn)能規(guī)劃較高，后續(xù)公司可以南京為中心，輻射江蘇、安徽等地區(qū)的團餐訂單需求。2）進一步支撐公司在強勢華東地區(qū)的展店，在南京、安徽等空白市場的網(wǎng)點布局，南京工廠的設(shè)計產(chǎn)能可承接2000家以上的門店訂單。我們以單店萬人覆蓋率計算滲透率指標(biāo)，巴比在江蘇、安徽兩早餐消費習(xí)慣較為成熟的省份的滲透率為11.70%、0.69%，較上海49.30%的滲透率還有較大提升空間。預(yù)計公司未來將在門店和團餐生產(chǎn)兩方面共同發(fā)力，先以團餐跑量，同時兼顧空白市場的門店擴張。
盈利預(yù)測及投資建議：我們根據(jù)最新財報，略微調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年收入為16.55/19.02/21.92億元，同比+8.5%/+14.9%/+15.2%，歸母凈利潤為1.95/2.23/2.68億元，同比-12.1%/+14.2%/+19.9%，對應(yīng)2023年10月27日收盤價，PE估值為29/26/22x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：外埠市場及收并購門店培育不及預(yù)期；原材料價格上漲；區(qū)域早餐連鎖競爭加劇。
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