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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.86億，同比增長(zhǎng)7.8%，歸母凈利潤(rùn)1.55億，同比增長(zhǎng)15.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.22億，同比下降11.3%。測(cè)算23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.49億，同比增長(zhǎng)8.1%，歸母凈利潤(rùn)0.73億，同比增長(zhǎng)355%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.56億，同比增長(zhǎng)23.7%，收入符合市場(chǎng)預(yù)期，利潤(rùn)略超市場(chǎng)預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)分別為2.2億、2.6億、3.05億，分別同比+0.2%、+17.1%、+16.7%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為24x、20x、17x，維持增持評(píng)級(jí)。短期維度，各大區(qū)域單店收入穩(wěn)步修復(fù)，開店計(jì)劃有序推進(jìn)，并且隨著產(chǎn)能利用率的環(huán)比提升，預(yù)計(jì)盈利能力有望持續(xù)改善。中長(zhǎng)期維度，隨著產(chǎn)能落地，公司開店速度、覆蓋區(qū)域與團(tuán)餐業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將得到強(qiáng)化。公司有望通過內(nèi)生+外延、加盟+團(tuán)餐、外賣+中晚餐等方式，實(shí)現(xiàn)收入端門店與團(tuán)餐的雙輪驅(qū)動(dòng)，并全面提升單店收入與門店數(shù)量，釋放全國(guó)化擴(kuò)張潛力。
　　 23Q3全年開店目標(biāo)達(dá)成，團(tuán)餐收入環(huán)比改善。根據(jù)23年三季報(bào)，分渠道看，23Q3特許加盟銷售實(shí)現(xiàn)收入3.48億，同比+4.0%，其中1）門店數(shù)量上，23Q3末加盟店數(shù)量4970家，環(huán)比凈增加167家；年初以來，新開門店1030家，閉店533家，開店數(shù)量已達(dá)成全年任務(wù)目標(biāo)；2）預(yù)計(jì)單店收入較歷史最高點(diǎn)仍有缺口，但處于逐季改善階段。23Q3團(tuán)餐渠道銷售實(shí)現(xiàn)收入0.89億，同比+31.2%，環(huán)比改善，主因1）去年同期季度間基數(shù)波動(dòng)，2）新渠道（連鎖餐飲、連鎖便利店、新零售）拉動(dòng)。目前團(tuán)餐預(yù)制菜產(chǎn)品仍處于前期布局階段，后續(xù)有望貢獻(xiàn)增量。展望2024年，隨著外賣、午餐晚餐的滲透以及客流量恢復(fù)，預(yù)計(jì)單店收入有望進(jìn)一步修復(fù)；而華東與華中市場(chǎng)表現(xiàn)有望受益于公司在安徽、湖南等空白市場(chǎng)的開店及湖北市場(chǎng)的培育，并且隨著東莞基地的投產(chǎn)，有望支撐華南團(tuán)餐與門店業(yè)務(wù)的高速發(fā)展。
　　 23Q3盈利能力同比改善。根據(jù)23年三季報(bào)，23Q3公司毛利率26.9%，同比增長(zhǎng)0.7pct，主因食用油、包材價(jià)格同比回落。費(fèi)用率方面，23Q3銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變化-0.7、-0.4、+0.2、+0.2pct，其中銷售費(fèi)用率下降，主因公司自5月起主動(dòng)控費(fèi)。綜上，23Q3公司扣非歸母凈利率為12.4%，同比增長(zhǎng)1.6pct。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：門店拓展超預(yù)期、團(tuán)餐業(yè)務(wù)超預(yù)期、單店收入提升
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：新品推廣不及預(yù)期、華南華北門店擴(kuò)張受阻、食品安全風(fēng)險(xiǎn)