>> 興業(yè)證券-非銀金融行業(yè)資產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤二：紅利資產(chǎn)，未來的權(quán)益配置大底倉-231223
| 上傳日期： |
2023/12/24 |
大小： |
907KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐一洲 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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紅利類資產(chǎn)的投資策略核心是選取現(xiàn)金流穩(wěn)定、長期穩(wěn)定分紅、分紅比例較高的上市公司來獲取長期穩(wěn)健收益。在近幾年宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩、市場風(fēng)險偏好較低的大趨勢下，紅利類資產(chǎn)的配置價值逐漸得到資本市場的關(guān)注。
從資產(chǎn)配置比重來看，低波類權(quán)益基金具備較大的資金承載能力。從亞洲居民的資產(chǎn)配置偏好來看，我們發(fā)現(xiàn)其對于高波動的股票和基金配置比例偏低，以現(xiàn)金、存款、理財、保險為代表的泛固收資產(chǎn)占據(jù)主要地位：1）中國市場方面，截至2019年底中國居民金融資產(chǎn)配置僅占約20%，其中股票與基金分別占金融資產(chǎn)的6.4%和3.5%；2）日本市場方面，居民在1994-2021年間股權(quán)與證券投資基金占比區(qū)間僅為7%-17%，遠(yuǎn)低于同期現(xiàn)金與存款、保險與養(yǎng)老金資產(chǎn)77%-87%的占比區(qū)間；3）中國臺灣市場方面，居民在2000-2021年間股權(quán)及投資基金占比保持在10%-18%，同樣遠(yuǎn)低于現(xiàn)金與存款、保險與養(yǎng)老金資產(chǎn)52%-66%的占比區(qū)間。鑒于此，我們認(rèn)為隨著無風(fēng)險收益的進(jìn)一步下行，以低波動和絕對收益為導(dǎo)向的基金產(chǎn)品將成為權(quán)益類資產(chǎn)的底倉品種。
紅利類產(chǎn)品優(yōu)越的風(fēng)險收益比特征契合居民權(quán)益資產(chǎn)底倉配置需求。紅利類資產(chǎn)長期的ROE中樞大約在11%-13%，接近市場主流寬基指數(shù)，但是一方面中證紅利指數(shù)和紅利低波指數(shù)股息率在2022年達(dá)到6%-7%，不考慮估值波動每年具備相對較高的現(xiàn)金回報；另一方面，紅利類指數(shù)PE和PB估值水平顯著更低，截至2022年中證紅利指數(shù)和紅利低波指數(shù)的PE估值大約在4-5倍，PB估值大約在0.5-0.6倍，均顯著低于同期市場主流寬基指數(shù)。從市場表現(xiàn)來看，近3/5/10年，中證紅利指數(shù)和紅利低波指數(shù)年化收益率均跑贏同期滬深300、中證500和中證800指數(shù)；從盈利質(zhì)量來看，中證紅利指數(shù)和紅利低波指數(shù)的最大回撤顯著低于市場指數(shù)，且其卡瑪比率和夏普比率表現(xiàn)同樣好于市場指數(shù)，因此從風(fēng)險收益特征來看紅利類資產(chǎn)具備一定優(yōu)勢。
作為理財產(chǎn)品，各類產(chǎn)品之間會存在明顯的收益率競爭形成比價效應(yīng)，以紅利類資產(chǎn)為代表的高股息策略成為大類資產(chǎn)配置中比較具備性價比的方向。我們以紅利指數(shù)的市盈率/滬深300指數(shù)的市盈率來衡量紅利類資產(chǎn)相較于市場整體的相對強(qiáng)弱，2021年以來，其相對估值出現(xiàn)明顯的抬升，從此前的最低0.40和0.36提升至0.53和0.50。展望未來，一方面長期來看國債到期收益率中樞呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢，另一方面隨著紅利指數(shù)對應(yīng)底層的上市公司通過價值增長不斷分紅，2020年12月至今其股息率已經(jīng)顯著超過10年期國債到期收益率，中證紅利和紅利低波超額收益在50-500BP區(qū)間。如若未來低利率環(huán)境成為常態(tài)，紅利類資產(chǎn)有望成為中國居民權(quán)益類資產(chǎn)配置的底倉品種。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場出現(xiàn)大幅波動；金融產(chǎn)品費率出現(xiàn)大幅下行；個人客戶付費意愿提升低于預(yù)期
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