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投資要點(diǎn)：
　　公司簡介：國內(nèi)基因治療CXO領(lǐng)域的先行者。自2013年成立以來，公司始終聚焦基因治療領(lǐng)域，為科研院所和創(chuàng)新藥企提供CRO、CDMO服務(wù)。2018-2022年，公司營收復(fù)合增速高達(dá)59.94%，歸母凈利潤由-0.32億元增長至0.39億元，經(jīng)營業(yè)績?cè)鲩L迅速。2023Q1-Q3，受藥企融資減少、人員儲(chǔ)備加大以及新產(chǎn)能投放等影響，公司業(yè)績出現(xiàn)下滑。
　　行業(yè)概況：基因治療CXO市場(chǎng)增長快，行業(yè)集中度高。2017年以來，Kymriah、Carvykti等多款基因治療藥物獲批上市，且展現(xiàn)出廣闊的商業(yè)化前景。2023年11月、12月，全球首款CRISPR基因編輯療法相繼在英國、美國獲批上市，基因編輯療法商業(yè)化應(yīng)用實(shí)現(xiàn)突破。根據(jù)Frost & Sullivan統(tǒng)計(jì)分析，預(yù)計(jì)2021-2025年，全球基因載體CRO、基因載體CDMO市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速分別達(dá)21.60%、30.70%。由于技術(shù)門檻高等，全球CGTCDMO市場(chǎng)主要集中在Catalent、Lonza、ThermoFisher、藥明生基等企業(yè)手中，行業(yè)集中度較高。
　　公司看點(diǎn)：募投產(chǎn)能開始釋放，客戶研發(fā)進(jìn)展積極，海外市場(chǎng)穩(wěn)步推進(jìn)。公司臨港基地一期項(xiàng)目（11條病毒生產(chǎn)線+5000平方米的細(xì)胞生產(chǎn)線）預(yù)計(jì)于2023年下半年正式投產(chǎn)，將顯著增強(qiáng)公司CDMO業(yè)務(wù)承接能力。公司核心客戶亦諾微醫(yī)藥、中因科技、復(fù)諾健的核心研發(fā)管線持續(xù)推進(jìn)，臨床試驗(yàn)結(jié)果良好。公司逐漸具備國際化條件，正通過設(shè)立美國子公司與參加國際展會(huì)等形式，積極拓展國際業(yè)務(wù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：2023-2025年，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.92/-0.62/0.10億元，EPS分別為-0.14/-0.10/0.02元，BPS分別為3.21/3.12/3.13元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PB分別為2.80/2.89/2.87倍。我們采用PB估值方法對(duì)公司進(jìn)行估值，截止2023年12月18日，參考可比公司藥明康德、博騰生物、藥明生物的PB分別為4.23、2.31、3.05倍，三者平均值為3.20倍，給予公司2023年3.00-3.40倍PB，對(duì)應(yīng)的合理目標(biāo)價(jià)格為9.63-10.91元/股，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶新藥研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)升級(jí)迭代風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)等。