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核心結(jié)論：上周板塊波動(dòng)有些變化，北證50、中證1000、傳媒等之前較強(qiáng)的指數(shù)或板塊有所調(diào)整，新能源中部分方向出現(xiàn)難得的反彈。我們認(rèn)為，這些跡象表明，指數(shù)有可能出現(xiàn)樂(lè)觀變化，因?yàn)闅v史上底部大反彈或反轉(zhuǎn)附近，一般會(huì)有以下特征：（1）在長(zhǎng)期風(fēng)格偏小盤(pán)的階段（比如2008-2016年），如果指數(shù)出現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)，小盤(pán)風(fēng)格可能會(huì)階段性回撤或滯漲，大盤(pán)風(fēng)格往往會(huì)更強(qiáng)。（2）熊市結(jié)束后第一波上漲會(huì)有前一輪牛市的影子，而上周有所表現(xiàn)的新能源恰恰是上一輪牛市最強(qiáng)的方向。（3）底部剛反轉(zhuǎn)的2-3個(gè)月，漲幅最大的板塊大多是超跌類(lèi)板塊，比如2022年4月底反轉(zhuǎn)后新能源半導(dǎo)體最強(qiáng)和10月底反轉(zhuǎn)后消費(fèi)最強(qiáng)，這些均是之前半年最弱的。當(dāng)下的超跌特征明顯的應(yīng)該是新能源和地產(chǎn)鏈，一旦出現(xiàn)領(lǐng)漲，則指數(shù)有可能出現(xiàn)樂(lè)觀變化。
　　 （1）如果底部反轉(zhuǎn)，小盤(pán)風(fēng)格可能會(huì)階段性回撤或滯漲。在20082016年，市場(chǎng)風(fēng)格長(zhǎng)時(shí)間偏小盤(pán)，但在此期間，如果指數(shù)出現(xiàn)較大的反轉(zhuǎn)或季度反彈，則風(fēng)格可能會(huì)季度性的轉(zhuǎn)向大盤(pán)。比如2009年4-8月、2010年下半年、2011年底-2012年Q1、2012年底-2013年初、2014年Q4。背后的原因可能有：（1）大盤(pán)風(fēng)格對(duì)指數(shù)影響大，如果指數(shù)階段性大反轉(zhuǎn)，可能會(huì)有部分機(jī)構(gòu)快速補(bǔ)充補(bǔ)倉(cāng)，從補(bǔ)倉(cāng)的效率和速度來(lái)看，大盤(pán)更占優(yōu)。（2）指數(shù)反轉(zhuǎn)階段，往往自上而下的經(jīng)濟(jì)預(yù)期會(huì)發(fā)生變化，更有利于大盤(pán)。
　　 （2）熊市結(jié)束后第一波上漲會(huì)有前一輪牛市的影子。從歷史規(guī)律來(lái)看，雖然每一輪牛市的風(fēng)格均有很大的不同，但熊市剛結(jié)束的時(shí)候，股市的風(fēng)格往往會(huì)受到前一輪牛市的影響更大。如果認(rèn)可現(xiàn)在市場(chǎng)是處在熊市底部后反轉(zhuǎn)的第一波上漲，季度內(nèi)需要重點(diǎn)關(guān)注2019-2021年較強(qiáng)的新能源。
　　（3）底部位置關(guān)注超跌老賽道或地產(chǎn)鏈的逆襲。2022年有兩個(gè)重要底部，分別是4月底和10月底。從這兩個(gè)階段均能夠看到，底部剛反轉(zhuǎn)的2-3個(gè)月，漲幅最大的板塊大多是超跌類(lèi)板塊，但時(shí)間拉長(zhǎng)后，這種關(guān)系就不存在了。2022年4月底-7月初，漲幅最大的是新能源、軍工、化工、半導(dǎo)體等，這些基本是之前半年跌幅最大的，但如果持有這些板塊到現(xiàn)在，則超額收益并不理想。2022年10月底也是類(lèi)似的規(guī)律，漲幅最大的是消費(fèi)類(lèi)、地產(chǎn)鏈，大多是之前半年最弱，也是2022年4-7月反彈期間幾乎沒(méi)有表現(xiàn)的超跌板塊，但如果持有到現(xiàn)在，超額收益也一般。
　　所以在底部的時(shí)候，我們可以在暫時(shí)不考慮長(zhǎng)期邏輯，更關(guān)注超跌板塊，當(dāng)下的超跌特征明顯的應(yīng)該是新能源和地產(chǎn)鏈。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期下行，美股劇烈波動(dòng)。