>> 長(zhǎng)江證券-鋼鐵行業(yè)周報(bào)：板強(qiáng)長(zhǎng)弱的新常態(tài)，重視板材龍頭低位修復(fù)機(jī)遇-231224
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
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| 939KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
王鶴濤,趙超,易轟 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
| 下載權(quán)限： |
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最新跟蹤：預(yù)期企穩(wěn)鋼價(jià)，冬季累庫(kù)開啟
本周，低溫雨雪天氣進(jìn)一步掣肘下游開工強(qiáng)度，長(zhǎng)材、板材需求全面轉(zhuǎn)淡，各鋼材品種陸續(xù)進(jìn)入冬季累庫(kù)階段。不過，對(duì)明年財(cái)政、地產(chǎn)等宏觀政策發(fā)力的強(qiáng)預(yù)期，催化爐料端期貨價(jià)格再度走強(qiáng)，帶動(dòng)現(xiàn)貨端黑色系商品價(jià)格企穩(wěn)：
1）產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)走弱，預(yù)期延續(xù)強(qiáng)勢(shì)——隨著淡季效應(yīng)的深化，本周鋼材表觀消費(fèi)量環(huán)比下降3.11%，同比下降3.69%；建筑鋼材成交量周均值12.50萬噸，較上周下降0.29萬噸/天。盡管當(dāng)前現(xiàn)貨端產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)不足，但強(qiáng)預(yù)期對(duì)黑色系商品的支撐延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，供給格局更為優(yōu)異的礦、焦受益更為明顯，致使鋼材成本端承壓加劇。
2）產(chǎn)量匹配壓低，關(guān)注重點(diǎn)地區(qū)冬季限產(chǎn)情況——隨需求回落，鋼材產(chǎn)量匹配壓低，不過在電爐產(chǎn)量延續(xù)高位下，總體產(chǎn)量的降幅明顯小于需求。本周鋼材總產(chǎn)量環(huán)比下降0.37%，同比下降2.86%。近兩日京津冀地區(qū)發(fā)布區(qū)域性重污染天氣預(yù)警，關(guān)注相關(guān)鋼企檢修減產(chǎn)情況。倘若減產(chǎn)落地，有望緩釋成材環(huán)節(jié)受到來自爐料端的壓力。
3）冬季累庫(kù)開啟——隨著需求全面轉(zhuǎn)入淡季，本周樣本鋼材總庫(kù)存環(huán)比增長(zhǎng)1.90%。由此，上海螺紋收至4010元/噸，環(huán)比持平；上海熱軋漲至4070元/噸，環(huán)比漲50元/噸。盈利方面，測(cè)算本周螺紋噸鋼利潤(rùn)處于盈虧平衡線下約250元/噸左右。
熱點(diǎn)關(guān)注：板強(qiáng)長(zhǎng)弱的新常態(tài)下，重視優(yōu)質(zhì)板材低位修復(fù)機(jī)遇
鋼鐵需求從地產(chǎn)向制造轉(zhuǎn)型的過程中，跟隨國(guó)內(nèi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)板材/特鋼龍頭的確定性更強(qiáng)。當(dāng)前人口老齡化、城鎮(zhèn)化放緩背景，疊加前期棚改貨幣化透支三、四線城市需求，當(dāng)前地產(chǎn)的潛在需求或更多集中于一二線城市。然而，基于頭部城市建筑面積占比較小，即使在利好政策催化下，對(duì)整體用鋼需求拉升的彈性或有限。制造方面，近年來，制造業(yè)從傳統(tǒng)中低端加速升級(jí)至高端化，帶動(dòng)制造業(yè)逐漸擺脫傳統(tǒng)地產(chǎn)周期的掣肘，逐步成為支撐經(jīng)濟(jì)需求韌性的中流砥柱之一。
在板強(qiáng)長(zhǎng)弱的新常態(tài)下，我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)在估值和盈利方面有望發(fā)生兩大重要變化：一是隨著行業(yè)從“量”到“質(zhì)”轉(zhuǎn)型，強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局有望顯現(xiàn)。過往，地產(chǎn)需求高景氣驅(qū)動(dòng)鋼鐵行業(yè)無序擴(kuò)張，投資強(qiáng)度較低的螺紋鋼與投資強(qiáng)度較高的品種鋼、特鋼在盈利上的差異不明顯，行業(yè)更重視“量”的增長(zhǎng)彈性；當(dāng)下，隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入提質(zhì)增效的換擋期，頭部鋼企的超額利潤(rùn)從2021年（行業(yè)景氣高位）的280元/噸，進(jìn)一步擴(kuò)張至2022年（行業(yè)景氣低位）的355元/噸，阿爾法價(jià)值在逆勢(shì)中更為凸顯，也預(yù)示著鋼鐵行業(yè)從“量”到“質(zhì)”的轉(zhuǎn)變。隨著行業(yè)向高質(zhì)量方向發(fā)展，跟隨制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)阿爾法龍頭，有望進(jìn)一步夯實(shí)超額利潤(rùn)。
二是隨著優(yōu)質(zhì)板材超額利潤(rùn)的持續(xù)性逐步被市場(chǎng)印證，其估值向合理水平的回歸，理應(yīng)確定。在跟隨制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)，優(yōu)質(zhì)板材的盈利水平，從過往跟隨普鋼周期寬幅波動(dòng)，到當(dāng)前逐步向特鋼和鋼加工企業(yè)趨近，其盈利中樞和穩(wěn)定性相較先前提升明顯。然而，從市凈率上看，當(dāng)前優(yōu)質(zhì)板材的平均市凈率僅0.75，大幅落后于特鋼（1.65）和鋼加工（1.68）的同時(shí)，甚至不及普鋼（0.81），估值未充分反映其盈利能力的改善。隨著優(yōu)質(zhì)板材超額利潤(rùn)的持續(xù)性逐步被市場(chǎng)驗(yàn)證，其估值中樞后續(xù)向合理水平的回歸，理應(yīng)確定。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、需求修復(fù)不及預(yù)期；2、行業(yè)供給水平增長(zhǎng)過快的風(fēng)險(xiǎn)。
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