>> 光大證券-2023年12月25日利率債觀察：關(guān)于存款利率下行的幾點(diǎn)不同理解-231225
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、關(guān)于存款利率下行的幾點(diǎn)不同理解
在利率自律機(jī)制的協(xié)調(diào)下，12月22日國有大型商業(yè)銀行主動同步下調(diào)了存款利率。例如，工行3M、6M、1Y、2Y、3Y和5Y整存整取存款利率分別下調(diào)了10bp、10bp、10bp、20bp、25bp、25bp；零存整取、整存零取、存本取息和通知存款利率分別下調(diào)了10bp、10bp、10bp和20bp。
近一段時間以來商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄，三季度該指標(biāo)已降至1.725%的歷史最低水平。而且，個人房貸利率下調(diào)等變化會對四季度及今后一段時間的凈息差形成更大壓力。當(dāng)前銀行降低存款利率有助于穩(wěn)定凈息差，提升金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和可持續(xù)性。
我們預(yù)計，包括股份制銀行在內(nèi)的部分銀行將于近期對存款利率予以跟進(jìn)式調(diào)整，保持與大型銀行利差的相對穩(wěn)定。不過，商業(yè)銀行有追求“開門紅”的傳統(tǒng)，因此不免會有一些銀行于明年三月中下旬階段性地小幅提高其個別存款產(chǎn)品的利率，而且一些小行甚至可能要在完成明年“開門紅”任務(wù)后（即四月份）才開始本輪存款利率的調(diào)整。
展望更遠(yuǎn)的未來，存款利率調(diào)整中“輪次”或“批次”的概念將逐漸淡化。銀行可以在不影響公平有序的競爭秩序的前提下，在存款利率市場化調(diào)整機(jī)制的框架內(nèi)，根據(jù)存款市場的供求狀況、金融市場利率的走勢以及本行的實(shí)際情況更為靈活地調(diào)整其對于存款產(chǎn)品的定價。
部分投資者認(rèn)為，本次存款利率的下調(diào)標(biāo)志著新一輪寬松周期的開始。我們認(rèn)為，如果以LPR及存款利率作為衡量貨幣政策寬松的標(biāo)準(zhǔn)，那么我們一直處于寬松的大周期中，所以談不上是個新周期的開始。事實(shí)上，自從2019年8月LPR改革以來，LPR和存款利率一直處于下行的趨勢中，且今年以來LPR和存款利率亦不斷下行。當(dāng)然，我們預(yù)計明年還會看到LPR和存款利率的進(jìn)一步降低，且從更長的時間周期來看LPR和存款利率的趨勢性下行也是大概率事件。
部分投資者認(rèn)為，存款利率的下降會帶動整個金融市場利率的下移，從而利多債券市場。我們認(rèn)為，以中長期的時間跨度來看這個邏輯是成立的，但存款利率的下降較難在短期內(nèi)充分傳導(dǎo)至債券市場。從實(shí)證上看也是如此，去年9月和今年9月主要銀行均下調(diào)過存款利率，但兩次存款利率下調(diào)之后的一段時間10Y國債收益率卻是上行的。
債券市場帶有大量杠桿，DR等資金利率是投資者構(gòu)建杠桿的成本。若在貨幣政策的引導(dǎo)下，DR上行且在一段時間內(nèi)維持于高位，杠桿操作的成本便會上升，投資者所獲得的回報便會降低。當(dāng)然，這也會促使一些投資者賣出債券，并帶動債券收益率上行，反之亦然。正是上述機(jī)理的存在，貨幣政策信號才可以順暢地傳導(dǎo)至不同期限的債券上。所以，10Y國債的短期估值錨是作為貨幣市場基準(zhǔn)利率的DR，我們債券投資者應(yīng)更加重視DR的基準(zhǔn)作用。從實(shí)證上看，去年9月和今年9月DR007的上行皆導(dǎo)致了其后一段時間10Y國債收益率的上行，這也很好地解釋了該階段內(nèi)存款利率與10Y國債收益率走勢的背離。
2、風(fēng)險提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動
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