>> 東吳證券-零跑汽車(09863.HK)多重實力構筑極致性價比，借力巨頭出海進程加速-231224
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
大小： |
2040KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細里 |
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投資要點
歷史回顧：聚焦主流新能源車市場，團隊技術實力深厚。零跑汽車成立于2015年，由大華股份的共同創(chuàng)始人朱江明、傅利泉聯(lián)合發(fā)起。先后推出智能電動轎跑S01、智能純電動微型車T03、中型智能SUVC11、中大型智能轎車C01，其中C11和C01提供純電/增程兩個版本。主要管理團隊具有多元化背景，在研發(fā)設計領域有獨特優(yōu)勢。
核心優(yōu)勢：多重實力構筑極致性價比。公司以性價比為核心優(yōu)勢，核心體現(xiàn)在：1）單車銷售管理費/研發(fā)費用顯著低于其他車企；2）多次主動調整權益讓利，擴大價格優(yōu)勢；3）與新能源競品相比，C01/C11在相同價格區(qū)間內保持軸距領先；與油車競品相比，考慮油車終端折扣前提下零跑車型仍極具性價比。核心實力來自公司研發(fā)/渠道/供應鏈管理多方面的配合：1）研發(fā)層面：公司在成立之初就確立了三電系統(tǒng)/智能駕駛/軟件/物聯(lián)網(wǎng)等全部自研自產的發(fā)展戰(zhàn)略。2）渠道層面：零跑銷售與服務采用“直營+渠道合作伙伴”直接觸達用戶的戰(zhàn)略模式開展，其中經(jīng)銷為主力，渠道效率為發(fā)力核心。3）生產層面：目前除電芯、內外飾外購，底盤、汽車電子電器為自研及外包生產外，其它所有零部件均為自研自產，垂直整合幫助公司實現(xiàn)有效降本。
未來看點：國內市場持續(xù)聚焦，發(fā)揮現(xiàn)有優(yōu)勢；出海思路明確。1）國內市場：10-25萬元市場容量大，同時新能源車滲透率低于行業(yè)整體。零跑汽車在售/后續(xù)規(guī)劃新車均卡位中端新能源車市場。未來2-3年零跑汽車將基于一個技術架構、三個整車平臺發(fā)布5款全新產品，持續(xù)聚焦10-25萬元價格帶。持續(xù)發(fā)揮公司在研發(fā)/渠道/供應鏈管理多方面的優(yōu)勢，提升市場份額。2）海外市場：2023年10月26日Stellantis對零跑進行股權投資，Stellantis集團和零跑汽車將以51:49的比例成立零跑國際開展出口和銷售業(yè)務。借力Stellantis可避免海外地方保護主義等問題，同時可基于現(xiàn)有海外渠道優(yōu)勢加快海外市場開拓進度。
盈利預測與投資評級：我們預測公司2023~2025年營收為189/401/720億元，歸母凈利潤預測為-42.7/-33.5/4.8億元，對應PS為2.3/1.1/0.6倍(2023年12月21日)。選取港股上市的國內頭部新勢力車企理想汽車/蔚來/小鵬汽車作為公司的可比公司，對應2023~2025年PS均值為2.4/1.2/0.7倍?？紤]公司卡位主流新能源車市場，在研發(fā)/渠道/供應鏈管理多方面優(yōu)勢明顯，同時出海戰(zhàn)略明確。我們認為公司應該享受更高估值，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：乘用車價格戰(zhàn)超預期，終端需求恢復低于預期等。
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