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工業(yè)金屬：多因素有望共振推升銅鋁行情。本周美元走弱與部分供給沖擊，共同推升全球銅鋁商品反彈，其中，LME3月銅漲0.5%、鋁漲3.7%，SHFE銅漲0.6%、鋁漲2.3%：1）本周美國通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)良好，聯(lián)儲表態(tài)鴿派，美債與美元因此繼續(xù)回落；2）周期底部階段，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期容易反復(fù)，尤其是前期市場持續(xù)悲觀之后，本周黑色商品漲幅較大，似乎也是對此反應(yīng)；3）紅海運(yùn)輸受阻、幾內(nèi)亞油庫爆炸壓制鋁土礦生產(chǎn)等，也助推本周大宗商品漲價。本周銅鋁庫存分化，其中，銅環(huán)比-6.61%、同比-9.98%，鋁環(huán)比+1.12%、同比+2.34%，鋁錠及鋁棒總庫存環(huán)比-0.55%、同比+2.76%，鋁庫存回升或與英國對俄羅斯金屬制裁相關(guān)，具體有待進(jìn)一步驗(yàn)證。本周電解鋁開工率略升至93.81%。受益于鋁漲價，本周成本同步測算電解鋁噸稅前利潤環(huán)比回升284元至2121元。對后續(xù)銅鋁商品判斷：展望24年，一方面，周期貝塔視角，中美工業(yè)周期處于歷史底部，意味著銅鋁為代表的工業(yè)金屬商品價格整體上行機(jī)遇大于下行風(fēng)險，另一方面，行業(yè)阿爾法視角，供需格局優(yōu)化導(dǎo)致銅鋁基本面始終呈緊平衡狀態(tài)，也為銅鋁商品的堅(jiān)挺態(tài)勢奠定了基礎(chǔ)。短期而言，不排斥多因素催化有望繼續(xù)推升銅鋁商品價格，使得權(quán)益端獲得至少季度級別行情：1）聯(lián)儲降息預(yù)期增強(qiáng)，海外美元走弱；2）物流與銅鋁等礦端的供給沖擊影響短期或?qū)⒊掷m(xù)；3）經(jīng)濟(jì)預(yù)期足夠悲觀之后可能的反向修復(fù)。標(biāo)的上，建議關(guān)注銅（紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信、西部礦業(yè)、銅陵有色、五礦資源）、鋁（中國鋁業(yè)、神火股份、云鋁股份、天山鋁業(yè)、中國宏橋、南山鋁業(yè)）、錫（錫業(yè)股份）、鋅（馳宏鋅鍺）等。
　　能源金屬：關(guān)注能源金屬底部配置機(jī)遇。鋰方面，本周現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌，期貨底部震蕩。雖然部分鋰鹽廠存在春節(jié)檢修計劃，但考慮到一季度仍為需求淡季，價格或?qū)⑷跃S持弱勢震蕩，后期一季度庫存走勢及二季度下游補(bǔ)庫情況應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。當(dāng)前鋰價已開始步入逐步探底區(qū)間，權(quán)益端有望率先開啟搶跑。盡管伴隨澳礦、非礦和南美鹽湖的爬坡放量，短期供給過剩格局難以扭轉(zhuǎn)，但結(jié)合2024年需求量以及生產(chǎn)成本曲線，可以發(fā)現(xiàn)6-8萬/噸或?yàn)橛行У倪呺H成本支撐，價格進(jìn)一步下跌空間有限。復(fù)盤上一輪周期，權(quán)益提前商品價格一年反彈，資源端出清為底部信號。本輪預(yù)計資源端出清或?qū)⒂?024年下半年逐步出現(xiàn)。但考慮到本輪期貨上市使得價格的預(yù)期反映的更加充分且透明，因此權(quán)益端會更快提前商品價格開啟反彈。建議關(guān)注底部位置下鋰板塊的左側(cè)配置機(jī)會。稀土方面，近期第三批指標(biāo)落地，稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)分別為15000噸、13850噸。新指標(biāo)將進(jìn)一步充實(shí)稀土供應(yīng)，滿足下游需求。關(guān)注風(fēng)電等價格敏感性需求回流以及機(jī)器人等新應(yīng)用方向?qū)ο⊥链挪拈L期需求預(yù)期的提振。鈷方面，鈷中間品陸續(xù)到港，三元、消費(fèi)電子需求低迷，鈷價將維持低位震蕩。鎳方面，LME鎳價已跌至火法鎳鐵-高冰鎳-硫酸鎳-電解鎳成本線，階段性存在支撐，后續(xù)關(guān)注電鎳?yán)蹘煲约版嚬┙o釋放帶來的成本價格中樞下移。建議關(guān)注：鋰（中礦資源、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、永興材料、具備成本優(yōu)勢的鹽湖及資源端邊際存在量增的標(biāo)的），鈷鎳（華友鈷業(yè)、偉明環(huán)保），稀土（中國稀土、盛和資源），材料（廈門鎢業(yè)、中鎢高新、云路股份、金力永磁）。
　　貴金屬：降息預(yù)期驅(qū)動下金價破歷史前高，重視當(dāng)下黃金股配置窗口。商品層面，11月加息未兌現(xiàn)后，市場開始預(yù)期降息提前，貴金屬商品價格搶跑，當(dāng)前至明年上半年或迎來本輪第二波降息預(yù)期驅(qū)動的主升段。權(quán)益層面，因傳統(tǒng)周期股思維，在商品價格新高下市場反而會下調(diào)其盈虧比，恐高思維致使權(quán)益估值受抑制。我們認(rèn)為隨著金價不斷自證新高后，這一顧慮將有所反轉(zhuǎn)，建議重視當(dāng)前權(quán)益商品極致分化的配置窗口。個股重點(diǎn)關(guān)注銀泰黃金、山東黃金、招金礦業(yè)、盛達(dá)資源、赤峰黃金、湖南黃金。
　　風(fēng)險提示
　　1、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期，全球新能源汽車需求不及預(yù)期；2、金屬供給過快釋放。