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★基本面：美國衰退水落石出，國內(nèi)基建對(duì)沖地產(chǎn)
　　明年隨著財(cái)政力度邊際下降，高利率對(duì)于美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊逐漸顯現(xiàn)。衰退是控制住通脹的前提條件。隨著需求走弱，預(yù)計(jì)美國將在年中轉(zhuǎn)向降息。我國出口增速不宜高估。
　　國內(nèi)基本面決定債市的方向。在各項(xiàng)基本面數(shù)據(jù)中，地產(chǎn)對(duì)債市的影響最為明顯。房?jī)r(jià)下跌沖擊居民資產(chǎn)負(fù)債表，居民加杠桿意愿和空間均不大。明年重點(diǎn)關(guān)注交付問題及房企債券價(jià)格，預(yù)計(jì)上半年地產(chǎn)基本面面臨的壓力仍較大。消費(fèi)修復(fù)空間不宜高估，企業(yè)主動(dòng)加杠桿、進(jìn)行資本開支的意愿不強(qiáng)。中央政府加杠桿意愿上升，基建托底經(jīng)濟(jì)，但預(yù)計(jì)托而不舉。由于私人部門支出意愿較難提振，利率整體的方向是向下的。
　　★政策面：信用重塑，先立后破
　　未來信用與貨幣創(chuàng)造的渠道將發(fā)生深遠(yuǎn)的變化。一方面，財(cái)政在信用創(chuàng)造、貨幣創(chuàng)造中的重要性將有所提升；另一方面，信貸也將迎來重塑。信用重塑邏輯之下，財(cái)政政策將較為積極，廣義赤字水平略高于今年，中央政府赤字率小幅提升，年中或出臺(tái)增量政策，支出結(jié)構(gòu)也將優(yōu)化。貨幣政策配合財(cái)政政策發(fā)力。為緩解實(shí)際利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的壓制，預(yù)計(jì)政策利率下降20BP，明年一季度和年中均是降息窗口期，另外央行更為倚重結(jié)構(gòu)性政策以精準(zhǔn)投放流動(dòng)性?！叭蠊こ獭笔堑禺a(chǎn)政策長(zhǎng)期發(fā)力的方向。通脹和需求方向一致，預(yù)計(jì)明年通脹中樞仍偏低。
　　★資金面與國債策略：利率為錨，過滿則虧
　　上半年資金利率逐漸轉(zhuǎn)松，DR007中樞將降至略低于政策利率水平，國債偏牛，10Y低點(diǎn)或在2.3%之下。三季度隨著政策發(fā)力，資金、國債利率將會(huì)上行。建議上半年逐漸加杠桿、拉久期，年中央行降息之后，逐漸轉(zhuǎn)入防御。上半年重點(diǎn)關(guān)注正套策略和做陡曲線相關(guān)策略，下半年建議關(guān)注空頭套保策略。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　財(cái)政力度超預(yù)期，人民幣超預(yù)期貶值，輸入性通脹壓力上升。