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本期投資提示：
　　微盤(pán)股指數(shù)的比較。（1）投資者很容易將微盤(pán)股與Wind微盤(pán)股指數(shù)劃等號(hào)，但市場(chǎng)中實(shí)際也有另外一些具有微盤(pán)屬性的指數(shù)，如華證微盤(pán)股指數(shù)、中證2000、國(guó)證2000等，編制方法的不一樣也讓幾只指數(shù)收益率上面差距很大，例如加權(quán)方式、成分股篩選方法等；（2）Wind微盤(pán)股指數(shù)的流通市值分布非常純粹，有約99.5%成分股的自由流通市值在20億元以下；（3）從年度收益來(lái)看，Wind微盤(pán)股指數(shù)在絕大多數(shù)情況下占優(yōu)，且這一績(jī)優(yōu)表現(xiàn)并未源于某些月份的績(jī)優(yōu)，而是具備持續(xù)性。
　　微盤(pán)股的收益拆分。（1） Wind微盤(pán)股指數(shù)的上升更多由估值端貢獻(xiàn)，這種貢獻(xiàn)模式與Wind微盤(pán)股的日度調(diào)倉(cāng)規(guī)則相得益彰；（2） Wind微盤(pán)股的收益更具有長(zhǎng)期的Beta屬性，是一種風(fēng)格特征，并不是所謂的交易收益。在調(diào)整至周頻、月頻、季頻后，2014/6/30以來(lái)模擬組合的累積收益率分別變?yōu)?903.93%、1274.89%，995.60%，相比原指數(shù)1496.67%的累積收益率分分別上升27.21%、下降-14.82%、-33.55%；（3）wind微盤(pán)股指數(shù)的收益主要由極端漲幅的股票貢獻(xiàn)，僅考慮主體收益后，Wind微盤(pán)股與中證1000指數(shù)均表現(xiàn)出了與大盤(pán)指數(shù)相似的走勢(shì)；（4）微盤(pán)股的投資策略不是深度研究，而是寬度投資，概率投資策略：在布局微盤(pán)股數(shù)量少于100只時(shí)，高漲跌幅的模擬收益在2020年出現(xiàn)較大幅的回撤、在2021年以來(lái)的漲幅也不盡如人意。當(dāng)布局?jǐn)?shù)量超過(guò)300只個(gè)股后，這一收益逐漸穩(wěn)定；（5）微盤(pán)股的劣勢(shì)期與貨幣收緊高度相關(guān)，同時(shí)微盤(pán)股表現(xiàn)也具有一定的逆周期屬性。
　　微盤(pán)股的擁擠度測(cè)算。（1）通過(guò)交易活躍度測(cè)試，顯示市場(chǎng)對(duì)微盤(pán)股的關(guān)注度處于高點(diǎn)，長(zhǎng)時(shí)間表現(xiàn)領(lǐng)先+交易活躍+機(jī)構(gòu)參與度高，共同說(shuō)明當(dāng)前微盤(pán)股市場(chǎng)關(guān)注度較高；（2）部分指標(biāo)令我們對(duì)微盤(pán)股流動(dòng)性存在擔(dān)憂(yōu)，例如持股戶(hù)數(shù)&流動(dòng)性變化維度；（3）微盤(pán)基金的重點(diǎn)重倉(cāng)股也體現(xiàn)出一些令人擔(dān)憂(yōu)的特征，主要體現(xiàn)在流動(dòng)性不再繼續(xù)增加甚至面臨收縮；（4）微盤(pán)估值挖掘潛力可能見(jiàn)底。近幾個(gè)季度微盤(pán)股估值明顯提升的現(xiàn)象已經(jīng)明顯減少，且新挖掘的估值提升機(jī)會(huì)也已經(jīng)很少增加，市場(chǎng)對(duì)于短期估值提升已經(jīng)較為敏感，由“開(kāi)拓”轉(zhuǎn)向“內(nèi)卷”的過(guò)程也是擁擠度提升的一種體現(xiàn)。
　　微盤(pán)股基金的投資策略比較。（1）微盤(pán)含量直接影響基金在23年的業(yè)績(jī)，今年微盤(pán)股投資占比在60%以上的基金均獲得正收益；（2）量化基金經(jīng)理似乎在微盤(pán)股策略中并沒(méi)有體現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)，這與微盤(pán)股本身偏Beta風(fēng)格有很大關(guān)系；（3）雖然都是微盤(pán)股策略，但不同產(chǎn)品的投資風(fēng)格差異很大，主要體現(xiàn)在組合構(gòu)造方式、因子暴露、持股周期、左右側(cè)買(mǎi)賣(mài)策略、交易能力等維度。
　　風(fēng)險(xiǎn)揭示與聲明。本報(bào)告數(shù)據(jù)均來(lái)自公開(kāi)信息，不涉及對(duì)未來(lái)走勢(shì)的預(yù)測(cè)，相關(guān)模型構(gòu)建與測(cè)算均基于申萬(wàn)宏源研究客觀研究，可能存在模型失效等風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告不涉及基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對(duì)基金公司、基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品的推薦。閱讀本報(bào)告時(shí)，投資者需結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，充分理解基金產(chǎn)品波動(dòng)、基金經(jīng)理個(gè)人長(zhǎng)期投資風(fēng)格、歷史業(yè)績(jī)、選股能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素，對(duì)基金業(yè)績(jī)可能造成的影響。報(bào)告內(nèi)容僅供參考，投資者需特別關(guān)注官方基金披露信息。