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投資要點(diǎn)：12月日均股基交易額同比提升，兩融余額維持高位。資本市場(chǎng)各項(xiàng)改革持續(xù)推進(jìn)，頭部券商優(yōu)勢(shì)顯著。保險(xiǎn)行業(yè)2023年以來(lái)負(fù)債端持續(xù)大幅改善，中長(zhǎng)期看好康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展；十年期國(guó)債收益率有所回升，如果后續(xù)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、長(zhǎng)端利率上行，保險(xiǎn)公司投資端壓力將顯著緩解。公司推薦：中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保、中國(guó)平安、中信證券、華泰證券、中金公司等。
　　非銀行金融子行業(yè)近期表現(xiàn)：最近5個(gè)交易日（2023年12月18日-12月22日），保險(xiǎn)行業(yè)跑贏滬深300指數(shù)，證券行業(yè)、多元金融行業(yè)均跑輸滬深300指數(shù)。保險(xiǎn)行業(yè)上漲0.16%，證券行業(yè)下跌3.28%，多元金融行業(yè)下跌5.02%，非銀金融整體下跌2.46%，滬深300指數(shù)下跌0.13%。
　　證券：交易量同比提升，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布兩項(xiàng)財(cái)務(wù)信息披露規(guī)則。1）截止至2023年12月22日，12月日均股基交易額為9077億元，同比上漲3.84%，環(huán)比11月下降6.57%。截止至2023年12月21日，兩融余額16634億元，同比提升6.83%，較年初提升6.40%。2）證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布兩項(xiàng)財(cái)務(wù)信息披露規(guī)則，進(jìn)一步提高財(cái)務(wù)報(bào)告的可讀性與決策有用性?！敦?cái)務(wù)報(bào)告的一般規(guī)定》主要修訂內(nèi)容包括明確重要性判斷原則，減少冗余信息披露，避免重復(fù)披露，壓縮模版化披露空間，細(xì)化重要報(bào)表項(xiàng)目附注披露要求。《1號(hào)解釋性公告》主要修訂內(nèi)容包括新增三項(xiàng)非經(jīng)常性損益判斷原則，明確實(shí)際執(zhí)行中存在分歧的問(wèn)題，完善政府補(bǔ)助、金融資產(chǎn)、股份支付等相關(guān)非經(jīng)常性損益列舉項(xiàng)目，在股份支付、顯失公允的交易收益等列舉項(xiàng)目上，與發(fā)行上市、退市環(huán)節(jié)有關(guān)要求保持一致。3）證監(jiān)會(huì)健全上市公司常態(tài)化分紅機(jī)制，提高投資者回報(bào)水平?！冬F(xiàn)金分紅指引》進(jìn)一步明確鼓勵(lì)現(xiàn)金分紅導(dǎo)向，推動(dòng)提高分紅水平，簡(jiǎn)化中期分紅程序，推動(dòng)進(jìn)一步優(yōu)化分紅方式和節(jié)奏，加強(qiáng)對(duì)超出能力分紅企業(yè)的約束，引導(dǎo)合理分紅?！墩鲁讨敢饭膭?lì)上市公司增加現(xiàn)金分紅頻次，督促公司在章程中細(xì)化分紅政策，明確現(xiàn)金分紅的目標(biāo)。4）2023年12月22日券商行業(yè)（未包含東方財(cái)富）平均估值1.2x 2023EP/B，推薦全面受益于活躍資本市場(chǎng)政策的優(yōu)質(zhì)龍頭，如中信證券、華泰證券、中金公司等。
　　保險(xiǎn)：保費(fèi)短期承壓、中長(zhǎng)期預(yù)計(jì)持續(xù)改善，資產(chǎn)端展望樂(lè)觀。1）上市險(xiǎn)企披露11月保費(fèi)，壽險(xiǎn)降幅邊際收窄，車(chē)險(xiǎn)延續(xù)較快增長(zhǎng)。上市壽險(xiǎn)公司11月單月保費(fèi)收入同比-4.1%，降幅較10月明顯收窄，預(yù)計(jì)主要受銀保業(yè)務(wù)恢復(fù)影響。我們認(rèn)為，當(dāng)前居民儲(chǔ)蓄需求依然旺盛，在其他類(lèi)型資產(chǎn)收益率下降背景下，保險(xiǎn)產(chǎn)品相對(duì)吸引力仍然顯著，仍然看好險(xiǎn)企負(fù)債端改善大趨勢(shì)。產(chǎn)險(xiǎn)公司11月單月保費(fèi)合計(jì)同比+3.3%，其中人保車(chē)險(xiǎn)單月保費(fèi)同比+5.4%，非車(chē)險(xiǎn)同比-9.8%。2）金融監(jiān)管總局印發(fā)《養(yǎng)老保險(xiǎn)公司監(jiān)督管理暫行辦法》?！掇k法》針對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和要求，在資本管理、考核機(jī)制、業(yè)務(wù)范圍、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面都作了一些專(zhuān)門(mén)規(guī)定。比如，根據(jù)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的不同類(lèi)型業(yè)務(wù)，逐級(jí)提高注冊(cè)資本要求，增強(qiáng)公司風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，并要求公司建立健全多元化資本補(bǔ)充機(jī)制；要求建立健全以聚焦養(yǎng)老主業(yè)為導(dǎo)向的長(zhǎng)期績(jī)效考核機(jī)制，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)的投資管理考核期限不得短于3年；明確養(yǎng)老保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營(yíng)與養(yǎng)老相關(guān)的業(yè)務(wù)，包括養(yǎng)老年金保險(xiǎn)、商業(yè)養(yǎng)老金等，不得受托管理保險(xiǎn)資金和開(kāi)展保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)。3）保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)具有顯著順周期特性，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，負(fù)債端和投資端都將顯著改善。2023年12月22日保險(xiǎn)板塊估值0.80-1.71倍2023EP/EV，仍處于歷史低位，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　多元金融：1）信托：《信托公司監(jiān)管評(píng)級(jí)與分級(jí)分類(lèi)監(jiān)管暫行辦法》出臺(tái)，加強(qiáng)信托公司差異化監(jiān)管?！稌盒修k法》對(duì)監(jiān)管評(píng)級(jí)要素與方法、組織實(shí)施流程、系統(tǒng)性影響評(píng)估要素與方法、分類(lèi)監(jiān)管原則與措施等方面進(jìn)行了明確。2023年上半年末信托資產(chǎn)規(guī)模為21.7萬(wàn)億元，同比+2.7%，經(jīng)營(yíng)收入494億元，同比+4.4%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額330億元，同比+17.7%。營(yíng)收和利潤(rùn)的顯著反彈，既是信托行業(yè)自身轉(zhuǎn)型的成效顯現(xiàn)，也受到市場(chǎng)表現(xiàn)及資本運(yùn)作方面的影響。這些因素在長(zhǎng)期內(nèi)的可持續(xù)性，仍有待觀察。2）期貨：2023年11月全國(guó)期貨交易市場(chǎng)成交量為7.91億手,成交額為54.9萬(wàn)億元，同比分別+13.01%、+3.99%，2023年10月全國(guó)期貨公司凈利潤(rùn)3.60億元，同比-23.5%。
　　行業(yè)排序及重點(diǎn)公司推薦：行業(yè)推薦排序?yàn)楸ｋU(xiǎn)>證券>其他多元金融，重點(diǎn)推薦中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保、中國(guó)平安、中信證券、華泰證券、中金公司等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)低迷導(dǎo)致業(yè)績(jī)和估值雙重下滑。