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券商：本周券商板塊下跌3.3%，跑輸大盤3.2pct。個(gè)股表現(xiàn)：廣發(fā)-0.4%、中信-0.9%、華泰-1.4%、東財(cái)-2.1%、國君-2.1%、東證-2.2%、興業(yè)-3.0%、中金-4.4%。前期上漲較多具備并購預(yù)期的券商如信達(dá)-14.6%、華創(chuàng)-13.3%、國聯(lián)-11.3%、方正-10.2%，跌幅居前。下跌原因可能是部分并購預(yù)期的短期落空以及市場下跌導(dǎo)致的前期超漲板塊有一定回落。市場有部分預(yù)期本周二方正會有合并方案落地，但本周二中國平安及方正證券都無公告；這導(dǎo)致市場擔(dān)心重組主線的持續(xù)性。我們認(rèn)為方正與平安證券并購整合時(shí)，監(jiān)管僅要求本周二之前上報(bào)方案，不等于公開方案。在中央金融工作會議打造一流投行的政策引領(lǐng)下，金融供給側(cè)改革與券商板塊并購重組仍是長期主線。建議可持續(xù)圍繞金融供給側(cè)改革的長期主線進(jìn)行配置。
　　行業(yè)整體：目前券商板塊PB估值已回落至1.27X，居于近五年3.54%的分位點(diǎn)。第四季度市場同比有所回落，我們對今年全年的ROE預(yù)期為5.6%。當(dāng)前PB/ROE為22.5倍。對比行業(yè)16年來PB/ROE下限19~20倍，以及PB/ROE均值24~25倍，當(dāng)前PB/ROE相對較低。投資者對明年市場景氣度預(yù)期決定了當(dāng)前券商板塊配置策略。我們在悲觀/中性/樂觀假設(shè)下的ROE預(yù)期為4.8%/7.2%/8.9%，對應(yīng)PB/ROE分別為26.2/17.7/14.3倍。若投資者對明年市場復(fù)蘇節(jié)奏不樂觀，目前則較難從基本面復(fù)蘇角度切入券商投資，板塊會更側(cè)重“并購”等主題投資；但若對后市復(fù)蘇樂觀，當(dāng)前PB/ROE已明顯低于歷史PB/ROE下限，配置勝率高，或有較明顯超額收益空間。
　　我們建議持續(xù)聚焦金融供給側(cè)改革，推薦：方正證券、中信證券、中金公司（H）、華泰證券、國聯(lián)證券、招商證券、國泰君安；建議關(guān)注：浙商證券、中國銀河、申萬宏源、海通證券。
　　保險(xiǎn)：本周保險(xiǎn)指數(shù)上漲0.16%，跑贏大盤0.29pct。保險(xiǎn)個(gè)股表現(xiàn)分化，財(cái)險(xiǎn)+0.90%，平安+0.80%，太保-0.86%，國壽-1.40%，友邦-1.84%，人保1.86%，新華-2.32%，太平-4.52%。十年期國債收益率2.59%，較上周-4bp。近期，上市險(xiǎn)企陸續(xù)披露11月保費(fèi)收入數(shù)據(jù)。人身險(xiǎn)方面，1-11月累計(jì)總保費(fèi)同比增速分別為：人保+9.2%，平安+6.4%，太保+4.4%，國壽+3.9%，新華+1.9%。增速均環(huán)比下行：國壽-0.2pct，平安-0.3pct，人保-0.4pct，新華0.7pct，太保-1.4pct。上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)增速下行的原因，一方面是由于產(chǎn)品政策切換、銀保渠道“報(bào)行合一”對銷售端影響仍存，同時(shí)也考慮到是由于今年4-7月政策過渡帶來的業(yè)務(wù)窗口期催化出較高增速。單月表現(xiàn)來看，11月人身險(xiǎn)總保費(fèi)同比增速分別為：平安+2.5%，國壽-1.2%，人保2.7%，新華-12.2%，太保-19.0%。其中，太保增速表現(xiàn)墊底，部分原因是由于去年同期較高基數(shù)（單月同比+23.3%）。較10月同比增速變化分別為：太保+6.3pct，人保+5.4pct，國壽+5.2pct，平安+2.6pct，新華-1.6pct。除新華外，其余險(xiǎn)企增速變化明顯好轉(zhuǎn)，政策的邊際影響有所消化。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面，1-11月總保費(fèi)累計(jì)同比增速分別為：太保+11.8%，人保+6.8%，平安+1.4%。增速變化表現(xiàn)為：太保+0.1pct，平安-0.1pct，人保-0.4pct，總體保持平穩(wěn)。11月單月產(chǎn)險(xiǎn)總保費(fèi)同比增速分別為：人保+1.1%，平安+0.3%，太保+12.1%。較10月同比增速變動(dòng)分別為：人保-2.7pct，平安+0.8pct，太保+1.8pct。非車險(xiǎn)拖累人保整體增速。人保11月車險(xiǎn)同比增速為+5.5%，增速變動(dòng)為-0.7pct。非車險(xiǎn)三大險(xiǎn)種11月單月同比增速：意健險(xiǎn)-16.5%，農(nóng)險(xiǎn)15.5%，責(zé)任險(xiǎn)-16.5%，增速變動(dòng)-6.7pct/+6.0pct/-43.1pct。12月下旬，各家險(xiǎn)企基本陸續(xù)完成收官工作，多數(shù)已著手進(jìn)行人力培訓(xùn)、產(chǎn)品儲備以及客戶需求排查等方面的工作，為24Q1做準(zhǔn)備?？春么砣烁母镞M(jìn)程領(lǐng)先的國壽，推薦專注深耕代理渠道、經(jīng)營質(zhì)量有所提升的平安、太保。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面，持續(xù)看好積極構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)體系、推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理精細(xì)化運(yùn)營的中國財(cái)險(xiǎn)。資產(chǎn)端建議關(guān)注復(fù)蘇邏輯下的彈性品種表現(xiàn)。當(dāng)前各家公司PEV估值為：1.38（友邦）、0.59（國壽）、0.48（平安）、0.41（太保）、0.34（新華）。推薦順序：國壽、太保、新華、平安、友邦H、中國人保，關(guān)注：中國人壽、中國平安、中國太保、中國財(cái)險(xiǎn)。
　　市場回顧：本周主要指數(shù)表現(xiàn)下行，滬深300下跌0.13%，上證綜指下跌0.94%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌1.23%。本周滬深兩市A股日均成交額7193.26億元，較上周下跌10.34%；本周兩融余額16643.14億元，較上周下降0.41%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預(yù)期、利率較大波動(dòng)。