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行情回顧：上周非銀指數(shù)下跌2.42%，相較滬深300超跌2.29pp，其中券商指數(shù)下跌3.21%，保險(xiǎn)指數(shù)小幅增長0.2%。市場數(shù)據(jù)方面，上周市場股基日均成交量8626億元，環(huán)比上一周降低7.62%；兩融余額1.66萬億元，環(huán)比上一周小幅降低0.4%；股票質(zhì)押市值2.75萬億元，環(huán)比上一周小幅降低0.8%。
　　券商：完善資本市場財(cái)務(wù)信息披露規(guī)則，短期調(diào)整不改長期增長邏輯。1）證監(jiān)會于12月22日修訂發(fā)布《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第15號——財(cái)務(wù)報(bào)告的一般規(guī)定》和《公開發(fā)行證券的公司信息披露解釋性公告第1號——非經(jīng)常性損益》，進(jìn)一步提高財(cái)務(wù)報(bào)告的可讀性與決策有用性，有助于提升資本市場財(cái)務(wù)信息披露規(guī)則執(zhí)行效果，助力資本市場服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。2）上周券商指數(shù)超跌，主要在于對經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的不確定性，但美國降息預(yù)期增強(qiáng)，人民幣匯率有所升值，疊加銀行存款利率下調(diào)，未來有望推動(dòng)社會融資成本的下行并進(jìn)一步引導(dǎo)長期資金入市，提振資本市場表現(xiàn)?，F(xiàn)階段券商估值已處于歷史低位，融資端、信用端等監(jiān)管政策陸續(xù)出臺，市場規(guī)范有利于后續(xù)更為穩(wěn)健的發(fā)展，我們?nèi)躁P(guān)注接下來投資端的改革措施與成效，短期回調(diào)不改長期增長邏輯。
　　保險(xiǎn)：存款利率下調(diào)提升保險(xiǎn)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，對開門紅價(jià)值增長保持樂觀。1）六大國有銀行自12月22日起陸續(xù)宣布調(diào)降存款掛牌利率，其中一年、兩年、三/五年整存整取調(diào)降幅度分別為10bps、20bps、25bps，調(diào)降后利率分別為1.45%、1.65%、1.95%/2.0%。保險(xiǎn)產(chǎn)品今年初雖在監(jiān)管引導(dǎo)下調(diào)低預(yù)定利率，但現(xiàn)階段3.0%預(yù)定利率的產(chǎn)品較存款仍有顯著的價(jià)格優(yōu)勢，同時(shí)疊加一定的風(fēng)險(xiǎn)保障屬性，與理財(cái)、信托等資管產(chǎn)品相比較又具有一定的保本屬性，產(chǎn)品競爭優(yōu)勢持續(xù)凸顯。2）近期在對開門紅監(jiān)管趨嚴(yán)與銀?！皥?bào)行合一”政策推進(jìn)下，開門紅節(jié)奏較往年有所放緩，但市場秩序重新規(guī)范后的業(yè)務(wù)推進(jìn)力度值得期待。在今年一季度疫情反彈導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)下，我們對明年開門紅的價(jià)值增長保持樂觀，同時(shí)今年火爆的銷售也奠定了代理人續(xù)期收入的基本盤，預(yù)計(jì)短期內(nèi)規(guī)模已達(dá)到相對低位，明年質(zhì)態(tài)提升將成為推動(dòng)險(xiǎn)企價(jià)值增長的主要邏輯。
　　投資建議：1）券商：中央金融工作會議提出的培育一流投資銀行邏輯仍然被市場關(guān)注，活躍資本市場的長邏輯不變，建議把握并購重組、高“含基率”和ROE提升三條邏輯主線，個(gè)股建議關(guān)注資本實(shí)力雄厚且業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健的大型券商配置機(jī)遇；2）保險(xiǎn)：代理人分級制度的推出有望推動(dòng)隊(duì)伍質(zhì)態(tài)逐步改善，銀?！皥?bào)行合一”階段性陣痛正逐步消散，對開門紅的價(jià)值增長保持樂觀，同時(shí)財(cái)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)的深化推動(dòng)馬太效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)，建議關(guān)注具有競爭優(yōu)勢的大型綜合險(xiǎn)企。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對券商業(yè)績與估值的壓制、長端利率超預(yù)期下行與權(quán)益市場劇烈波動(dòng)，監(jiān)管政策調(diào)整導(dǎo)致業(yè)務(wù)發(fā)展策略落地不到位