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PVC核心觀點(diǎn)
　　【2023年回顧】全年1100點(diǎn)波動(dòng)。春節(jié)前預(yù)期好，年內(nèi)高點(diǎn)出現(xiàn)；節(jié)后回歸現(xiàn)實(shí)，上半年成本坍塌、出口平淡打出年內(nèi)低點(diǎn)。三季度成本回升疊加二季度供應(yīng)減量效果顯現(xiàn)、出口大幅好轉(zhuǎn)，PVC價(jià)格再次沖高。四季度出口回落，前期利潤(rùn)好轉(zhuǎn)下PVC開(kāi)工回升，價(jià)格再次下行。年底雨雪天氣導(dǎo)致價(jià)格隨原料成本抬升。
　　【2024年展望】總體來(lái)看，2024年供應(yīng)增速略大于需求增速，全年或依舊小幅累庫(kù)；但供應(yīng)的自我調(diào)節(jié)、出口的韌性使得PVC價(jià)格并不是很悲觀。同時(shí)，我們認(rèn)為PVC的低波動(dòng)，并不代表沒(méi)有機(jī)會(huì)。相反，PVC給投資者提供了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)健的投資標(biāo)的。
　　【供給】1）新增計(jì)劃投產(chǎn)140萬(wàn)噸，其中電石法90萬(wàn)噸，乙烯法50萬(wàn)噸。名義產(chǎn)能增速5.14%，有效產(chǎn)能增速為2.5%。2）存量供應(yīng)有彈性，利潤(rùn)依舊能夠調(diào)節(jié)生產(chǎn)，另一方面關(guān)注長(zhǎng)時(shí)間停車(chē)的裝置動(dòng)態(tài)。
　　【需求】1）2022年-2023年地產(chǎn)投資、新開(kāi)工、施工下滑較快，推演2024年全年施工、竣工增速約為-4%。且2023年保交樓提前透支了部分2024年的竣工工作量。銷(xiāo)售端受居民高杠桿、預(yù)期有待修復(fù)、出生人口量減少等多重因素，銷(xiāo)售或?qū)⒗^續(xù)小幅下滑-3%。2）“平急兩用”、保障性住房、城中村改造將提供一定的支撐。3）地產(chǎn)的缺位，GDP的增長(zhǎng)依然需要基建的拉動(dòng)，一方面中央政府加杠桿，另一方面基建也會(huì)受到地方債務(wù)問(wèn)題制約。全年狹義基建增速或6%。4）整體來(lái)看，全年P(guān)VC需求增速0.1%。需求量持平2023。
　　【出口】美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)啟降息周期，但人民幣匯率升值、海外潛在的（溫和）衰退、原油可能下探乙烯法的成本優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)或抵消降息帶來(lái)的需求好轉(zhuǎn)。印度GDP增速較好，對(duì)PVC的需求依然存在增量。2024年出口依然是PVC的重要抓手。
　　【估值】PVC價(jià)格區(qū)間在5500-6700。下邊界由成本定價(jià)：烏海電石2700，山東外購(gòu)3225對(duì)應(yīng)PVC成本6230，燒堿全年利潤(rùn)相對(duì)高點(diǎn)1000，燒堿利潤(rùn)完全彌補(bǔ)PVC虧損，PVC5500。宏觀、出口及供應(yīng)確定上邊界。
　　【策略】年內(nèi)給到相對(duì)低的價(jià)格則可考慮做多05、09機(jī)會(huì)；利潤(rùn)大幅修復(fù)使得供應(yīng)回歸，但需求并未跟上則可以考慮做空利潤(rùn)。
　　【關(guān)注點(diǎn)】供應(yīng)端是否有能耗雙控、安全生產(chǎn)問(wèn)題；需求端關(guān)注疫情放開(kāi)第二年地產(chǎn)需求改善情況，出口重點(diǎn)關(guān)注印度補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏。